电价与投资收益下行影响盈利表现，高股息价值稳固

电价与投资收益下行影响盈利表现，高股息价值稳固 公司发布2025年年度报告以及2026一季报。2025全年公司实现营业收入795.54亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28亿元，同比下降2.99%；基本每股收益0.56元。26Q1单季实现营业收入156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下滑11.84%；基本每股收益0.07元。公司盈利下滑主要系售电电价与光伏产品售价下行。 买入（维持） 嘉兴四期、台州二期机组陆续投产带动电量增长。电量方面，公司2025年全年完成发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47%，主要系浙江省全社会用电量增长、浙能中煤舟山煤电发电量增加、浙能嘉华发电量增加。其中，火电/风电/光伏分别销售电 量1722.32/0.12/14.75亿 千 瓦 时 ， 同 比 分 别+4.84%/-9.89%/+258.16%。26Q1公司完成发电量398.79亿千瓦时，上网电量378.86亿千瓦时，同比分别上涨3.34%和3.51%。主要系浙能嘉兴四期9号机组于2025年6月投产以及浙能台州台二二期3号机组于2025年12月投产。其中，火电/风电/光伏分别销售电量375.42/0.03/3.41亿千瓦时，同比分别+3.14%/+1.90%/+70.76%。 25年成本端显著下降平抑利润波动，26年电价预计整体承压。电价方面，2025年度浙江中长期电力交易加权均价412.39元/兆瓦时，同比-10.81%；2026年度浙江均价344.85元/兆瓦时，同比-16.4%。受省内电价下滑影响，公司电价整体承压。2025年全年均价360.78元/兆瓦时，同比-11.45%。成本方面，2025年煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）全年均价下降至703.02元/吨，同比-18.35%。2026年环渤海港动力煤（5500k）一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 核电投资收益下滑叠加中来股份计提减值，影响盈利表现。公司2025年投资收益38.504亿元，较上年同比-7.13%，其中长期股权投资收益同比下降8.9%，主要系公司持股20%的三门核电投资收益降低，影响公司整体盈利表现。2026年一季度公司投资收益8.54亿元，同比下降5.4%。25全年公司因收购中来股份计提减值准备4.64亿元，26一季度因中来股份存货跌价资产减值损失同比扩大185.51%至5589万元，拖累整体业绩表现。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 高股息价值稳固，已提案26年中期分红比例。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），叠加中期分红总计派发现金红利44.25亿元（含税），占归母净利润比例为58.78%。对应公司股息率5.7%（按4月27日收盘价和股本计算）。公司同时制定2026年度中期分红方案，派发现金红利占归母净利润比例不高于20%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。考虑到26年公司成本端与电价端均较25年压力提升，下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为785.80/808.70/853.44亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利分 别 为55.76/63.06/75.15亿 元 ， 对 应2026-2028年EPS分 别 为0.42/0.47/0.56元/股，PE分别为13.9/12.3/10.3倍，维持“买入”评级。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《浙能电力（600023.SH）：业绩稳健韧性十足，高股息价值凸显》2025-10-302、《浙能电力（600023.SH）：成本下行弹性释放，Q2业绩逆势增长》2025-08-293、《浙能电力（600023.SH）：业绩基本符合预期，一季度电价承压拖累业绩》2025-04-29 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com