煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值

华能国际2025年年报显示，公司实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%，主要得益于燃料成本同比下降224.49亿元。然而，2025Q4单季公司归母净利润为-4.31亿元，同比减少55.49%，主要受燃煤成本上升影响。

电量方面，全年煤机/燃机上网电量分别实现3401.59/289.30亿千瓦时，同比-7.89%/+7.31%，主要系公司推进低碳转型及部分机组关停。电价方面，全年上网电价平均477.08元/兆瓦时，同比-3.48%。成本方面，煤炭Q4均价上升至765元/吨，环比提升13.73%，Q4单季度煤电实现度电利润0.00002元，同比及环比均下降。

新能源方面，2025Q4单季风电/光伏分别新增装机173/726兆瓦，完成上网电量116.46/53.71亿千瓦时，同比分别+15.06%/+26.57%；全年风电/光伏分别新增装机2378/5353兆瓦，完成上网电量408.65/258.81亿千瓦时，同比分别+10.59%/+42.77%。公司计划2026年风电/光伏资本性开支分别305/72亿元，新能源规模持续扩张。

分红方面，公司A股每股派发0.40元现金红利，合计现金红利62.79亿元，同比+48%，现金分红比例53.96%。对应A股股息率约为5.3%、H股股息率约7.72%。公司25全年经营性现金流672.13亿元，同比+33%，自由现金流由负转正。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为130.98/145.23/154.14亿元，对应EPS分别为0.83/0.93/0.98元/股，对应PE分别为8.6/7.7/7.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。