煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值

煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值 公司发布2025年年报。2025全年公司实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%；扣非净利润134.82亿元，同比增长28.13%，基本每股收益为0.74元。全年盈利高增主要系燃料成本同比-224.49亿元，降幅15.80%。2025Q4单季公司实现营业收入563.13亿元，同比减少7.92%；归母净利润-4.31亿元，同比减少55.49%。此外，25年全年公司合并口径计提资产减值准备20.17亿元，信用减值准备1.11亿元；25Q4计提资产减值准备13.96亿元（机组关停6.54亿元，政策影响1.98亿元，经营亏损3.89亿元），信用减值准备1.05亿元。 买入（维持） Q4燃煤成本显著提升，煤电盈利相对承压。电量方面，25Q4单季煤机/燃 机 上 网 电 量 分 别 实 现818.01/68.99亿 千 瓦 时 ， 分 别 同 比-10.28%/+18.48%，全年煤机/燃机上网电量分别实现3401.59/289.30亿千瓦时，分别同比-7.89%/+7.31%，主要系公司继续推进低碳转型，煤机发电电量受新能源挤压，另外，四季度公司下属华能临沂发电5、6、7号机组（3×140兆瓦）以及华能济宁运河发电1、2号机组（2×145兆瓦）关停，影响煤电电量。电价方面，25年全年上网电价平均477.08元/兆瓦时，同比-3.48%，电价较前三季度（478.71元/兆瓦时）进一步小幅下滑，整体仍然承压。成本方面，煤炭Q4均价（环渤海5500K）上升至765元/吨，环比提升13.73%，Q4单季度利润总额口径煤电实现度电利润0.00002元，同比降低0.006元/度，环比降低0.060元/度。 作者 新能源扩张带动电量高增长，拉动利润规模提升。2025Q4单季，风电/光伏分别新增装机173/726兆瓦；风电/光伏分别完成上网电量116.46/53.71亿千瓦时，分别同比+15.06%/+26.57%。2025全年，风电/光伏分别新增装机2378/5353兆瓦，分别完成上网电量408.65/258.81亿千瓦时，分别同比+10.59%/+42.77%。公司计划26年风电/光伏资本性开支分别305/72亿元，新能源规模预计持续扩张。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分红比例超53%，经营性现金流同比高增33%。公司公布2025年度利润分配方案，A股每股派发0.40元现金红利，合计现金红利62.79亿元，同比+48%，公司现金分红比例53.96%。对应A股股息率约为5.3%、H股股息率约7.72%。公司25全年经营性现金流672.13亿元，同比+33%，自由现金流由负转正，为后续资本开支奠定基础。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转 型 成 长 空 间 广 阔 ， 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 分 别 为130.98/145.23/154.14亿 元 ， 对 应2026-2028年EPS分 别 为0.83/0.93/0.98元/股，对应2026-2028年PE分别为8.6/7.7/7.3倍，维持“买入”评级。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 相关研究 1、《华能国际（600011.SH）：成本下行释放火电弹性，业绩超预期，股息吸引力提升》2025-10-292、《华能国际（600011.SH）：成本改善支持煤电盈利弹性，绿电扩张贡献业绩增量》2025-07-303、《华能国际（600011.SH）：成本向下支撑煤电量减利增，新能源持续增长》2025-04-29 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务报表和主要财务比率 风险提示 装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com