煤价下行驱动利润高增，25年装机放量可期

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2024年公司实现营收369.33亿元，同比增长6.83%；归母净利润32.38亿元，同比增长73.12%。
• 2025年一季度实现营收77.60亿元，同比-14.54%；归母净利润8.64亿元，同比+11.01%。
• 2024年计划现金分红0.1元/股，同比持平，当前股价对应股息率1.3%。

火电业务：

• 2024年用电需求增长及利用小时提升，公司总发电量722.01亿千瓦时，同比增长2.2%。
• 江苏省电力供需偏紧，公司2024年平均上网电价0.469元/千瓦时，同比小幅下降0.9%。
• 国信滨电百万千瓦煤电3号机组于2024年底投产放量，国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中，预计2025年投产，带来控股在运机组总量近25%的增幅。

煤价影响：

• 2024年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落11.4%、1.8%。
• 2025年一季度降幅扩大，同比分别回落17.5%、2.6%。
• 煤价中枢下行对2024-2025年一季度利润增长起到重要驱动作用，公司2024年电力主业毛利率为12.98%，同比提升1.98pct。

金融业务：

• 2024年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元，同比增长4.44%；利润总额30.81亿元，同比+13.67%。
• 金融板块利润总额占比59.4%，增量贡献率22.8%。
• 金融板块经营发展稳定，继续增持江苏银行，收益持续增长。

未来展望：

• 预计未来市场煤价中枢将持续下移，沙洲、马洲机组计划于2025年陆续投产。
• 预测公司2025-2027年归母净利润分别为32.9/34.8/30.8亿元，EPS分别为0.87/0.92/0.82元。
• 公司股票现价对应PE估值分别为8.95/8.47/9.55倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

研究结论

公司2024年业绩高增主要得益于火电发电量增长和煤价下行带来的成本改善。未来随着新机组投产和煤价持续下行，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。