Q1低基数下利润高增，葱油放量可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1低基数下利润高增，葱油放量可期 [Table_Title2] 仲景食品(300908) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300908 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 46.70/30.15 目标价格： 总市值(亿) 46.70 最新收盘价： 46.70 自由流通市值(亿) 18.07 自由流通股数(百万) 38.69 [Table_Summary] 事件概述 公司一季度实现营业收入为2.23亿元，同比+12.26%；归母净利润3909.2万元，同比+132.55%。 分析判断: ► Q1收入稳健增长，大单品上海葱油持续放量 公司Q1收入实现双位数增长，我们预计调味品食品和调味配料均实现恢复性增长，其中调味品食品大单品仲景香菇酱和上海葱油销量增加、持续放量，调味品配料受益于餐饮渠道复苏。 公司大单品上海葱油2022年已实现营收5372万元，成为快速成长的战略大单品，作为细分领域的差异化单品，上海葱油兼具原料和技术创新优势，上市仅2年深受消费者喜爱，快速抢占消费者心智。我们认为23年将是葱油放量的重要一年，消费复苏为产品推广提供增长土壤，渠道端在继续巩固线上渠道优势的同时重点布局线下渠道，提升上海葱油的终端覆盖率，实现全渠道协同发展，我们看好公司上海葱油产品持续放量，奠定行业领先位置，成为公司增长的新动能。 ► 成本下行+提效降费，利润超预期 成本端来看，Q1毛利率同比增加2.06pct至40.09%，预计受核心原材料花椒、豆油和牛肉等成本下行提振。费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.01%/4.70%/2.40%/-2.23%，分别较去年同期-11.24/+0.09 /-0.34/-2.24pct，期间费用率累计下降13.73pct，其中销售费用下降明显，绝对值减少1940万元，主因央视等广告费用支出减少。受收入增长+毛利率提升+费用率下降等多重因素共振，公司Q1净利率提升至17.52%，同比提升9.1pct，对应归母净利润同比高增132.55%至3909.2万元。 ► 大单品带动经营好转，业绩成长可期 公司今年有望受成本下行和大单品放量利好共振，带动经营持续好。公司是今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司，Q2随着天气转热，葱油销售旺季来临，大单品增长有望继续提速，叠加成本改善和费用优化，盈利能力有望进一步提升，业绩成长可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司23年营业收入12.04亿元的预测至10.34亿元，新增24-25元预测11.91/13.59亿元；下调公司23年EPS 2.35元的预测至1.74元，新增24-25年预测2.11/2.48元；对应2023年4月13日收盘价46.70元估值分别为27/22/19倍，维持买入评级。 风险提示 大单品推广不及预期、成本下行不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入（百万元） 806 882 1,034 1,191 1,359 YoY（%） 11.0% 9.4% 17.3% 15.2% 14.1% 归母净利润（百万元） 119 126 174 211 248 YoY（%） -7.3% 6.3% 37.8% 21.3% 17.7% 毛利率（%） 39.0% 36.9% 38.7% 39.0% 39.3% 每股收益（元） 1.19 1.26 1.74 2.11 2.48 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月14日 138731 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ROE 7.8% 7.9% 9.8% 10.6% 11.1% 市盈率 39.24 37.06 26.90 22.17 18.84 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040004 SAC NO：S1120520100001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 882 1,034 1,191 1,359 净利润 126 173 210 248 YoY(%) 9.4% 17.3% 15.2% 14.1% 折旧和摊销 34 28 29 29 营业成本 556 634 726 825 营运资金变动 -26 -20 -41 -45 营业税金及附加 7 8 10 11 经营活动现金流 121 158 172 202 销售费用 141 145 161 179 资本开支 -61 -67 -57 -37 管理费用 45 52 57 64 投资 -1 0 0 0 财务费用 -8 0 0 0 投资活动现金流 752 -47 -34 -10 研发费用 32 37 43 49 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 10 0 0 0 投资收益 20 21 24 27 筹资活动现金流 -43 0 0 0 营业利润 140 194 236 278 现金净流量 830 111 138 191 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 143 197 239 281 成长能力（%） 所得税 17 24 29 34 营业收入增长率 9.4% 17.3% 15.2% 14.1% 净利润 126 173 210 248 净利润增长率 6.3% 37.8% 21.3% 17.7% 归属于母公司净利润 126 174 211 248 盈利能力（%） YoY(%) 6.3% 37.8% 21.3% 17.7% 毛利率 36.9% 38.7% 39.0% 39.3% 每股收益 1.26 1.74 2.11 2.48 净利润率 14.3% 16.8% 17.7% 18.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.9% 8.6% 9.3% 9.6% 货币资金 908 1,019 1,157 1,348 净资产收益率ROE 7.9% 9.8% 10.6% 11.1% 预付款项 3 3 4 3 偿债能力（%） 存货 271 328 378 448 流动比率 6.86 6.75 6.41 6.30 其他流动资产 119 109 146 172 速动比率 5.38 5.17 4.90 4.79 流动资产合计 1,301 1,458 1,684 1,971 现金比率 4.79 4.71 4.40 4.31 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.8% 12.0% 12.7% 13.2% 固定资产 367 389 400 391 经营效率（%） 无形资产 20 21 21 21 总资产周转率 0.50 0.54 0.55 0.56 非流动资产合计 519 562 593 604 每股指标（元） 资产合计 1,820 2,020 2,277 2,575 每股收益 1.26 1.74 2.11 2.48 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 16.05 17.78 19.89 22.37 应付账款及票据 122 142 173 203 每股经营现金流 1.21 1.58 1.72 2.02 其他流动负债 57 64 80 100 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 189 216 263 313 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 37.06 26.90 22.17 18.84 其他长期负债 26 26 26 26 PB 2.39 2.47 2.21 1.97 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 215 242 288 339 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 -1 股东权益合计 1,605 1,778 1,989 2,236 负债和股东权益合计 1,820 2,020 2,277 2,575 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇 星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021 年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团 7 年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11 年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020 年 7 月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020 年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2 年苏酒渠道公司销售工作经历，2022 年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—1