核心观点与关键数据
- 事件概述：2025年公司实现收入32.3亿元，同比增长15.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长8.6%；扣非后净利润1.7亿元，同比增长6.1%；26Q1实现收入9.5亿元，同比增长10.1%，归母净利润9067万元，同比增长22.9%。
- 经营调整与回暖：25Q3、Q4经历经营调整，业绩承压，26Q1显著回暖。25Q1至26Q1收入同增22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%。
- 业务扩张：25年教育培训服务收入31.2亿元，同比增长15.7%；个性化学习中心净增30所至330所；全日制培训基地达到34所；全日制双语学校在校生人数同增约50%。
- 毛利率变化：25年综合毛利率下滑至33.46%，主要因扩张储备教师导致专职教师数量增长约28%；26Q1毛利率回升至32.47%。
- 费用率变化：25年销售费用率提升至7.6%，主要因市场费用投入增加；管理费用率下降至14.7%；研发费用率下降至1.1%；财务费用率持平。26Q1销售费用率持平，管理费用率下降至12.7%，研发费用率下降至0.8%，财务费用率下降至1.5%。
研究结论
- 盈利预测：预计26/27/28年归母净利润为2.95/3.60/4.27亿元，当前股价对应PE估值为14x/12x/10x。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为25H2经营调整阵痛已过，26Q1已见曙光，扩张按部就班，26年计划新增约50所个性化学习中心。
- 风险因素：教育行业政策风险、扩张不及预期风险、中职招生难度提升风险、宏观经济对教育行业的影响。
财务数据概览
- 营业收入：2024A为27.86亿元，2025A为32.27亿元，预计2026E-2028E分别为37.76/43.43/48.93亿元，YoY增速分别为17.0%/15.0%/12.7%。
- 净利润：2024A为1.80亿元，2025A为1.95亿元，预计2026E-2028E分别为2.95/3.60/4.27亿元，YoY增速分别为51.5%/21.7%/18.6%。
- 毛利率：2024A为34.6%，2025A为33.5%，预计2026E-2028E分别为33.0%/32.7%/32.5%。
- ROE：2024A为21.8%，2025A为20.6%，预计2026E-2028E分别为23.8%/22.5%/21.0%。
