结构持续升级，关注旺季表现

结构持续升级，关注旺季表现 事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+6.4%。 买入（维持） 销量短期承压，结构升级拉动吨价提升。26Q1公司销量220.2万吨，同比-2.6%，销量短期承压或受上年同期基数较高、板块整体仍处淡季相关。分结构来看，青岛品牌销量138.1万吨，同比+0.4%，其中中高端以上产品销量104.2万吨，同比+3.1%；其他品牌销量82.1万吨，同比-7.3%，产品结构持续升级。26Q1公司吨价4671元/吨，同比+1.1%，预计为结构升级贡献。 吨成本持续下降，销售费用率小幅优化。26Q1公司吨成本2674元/吨，同比-0.8%，成本红利持续兑现。受益于吨价提升、成本改善，26Q1公司毛利率同比+1.1pct至42.7%。26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.3/持平/+0.3pct至11.5%/3.5%/0.2%/-0.7%，销售费用率有所优化、整体费用率较稳定。此外，26Q1公司公允价值变动损益增加7726万元至8165万元。综合来看，26Q1公司净利率同比+1.2pct至17.8%。 经典系列焕新及轻干新品发布，关注旺季量价表现。4月21日公司举办经典系列焕新及轻干系列新产品发布会，经典系列焕新上市，经典1903将原料、工艺、包装全面焕新，主打100%全麦臻酿，甄选全球高品质大麦，恪守百年“两段法低温慢酿”工艺，产品麦香浓郁、低苦平衡。轻干系列新品通过选取大胃王”酵母让糖分轻松归0，热量仅每百毫升29千卡，约为同等重量苹果热量的56%。轻干系列搭配超干、无醇系列，顺应低糖、轻卡、轻负担”消费趋势，覆盖健身、社交、日常小酌等多元场景，引领健康轻饮新潮流。当前啤酒板块逐渐向旺季过渡，若炎热天气刺激、餐饮终端修复等，或拉动公司整体业绩取得超预期表现。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 投资建议：公司产品结构升级趋势延续，维持前次盈利预测，预期2026-2028年实现归母净利润47.4/49.6/51.3亿元，同比+3.3%/4.7%/3.5%，维持 买入”评级。 相关研究 1、《青岛啤酒（600600.SH）：龙头表现稳健，期待需求修复》2026-03-282、《青岛啤酒（600600.SH）：旺季承压，强化内功》2025-10-283、《青岛啤酒（600600.SH）：量价稳健增长，成本红利延续》2025-08-27 风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com