结构升级成本优化，旺季表现可期

核心观点 ⚫持续推进结构升级，出海布局高瞻远瞩。24Q1公司年产100万千升高端特色啤酒生产基地于青岛开工，啤酒行业存量竞争背景下，公司持续推进产品结构升级，先后推出一世传奇、奥古特、皮尔森等创新型高端产品，24Q1公司中高端产品实现销量96万千升。受益结构升级，公司15年至今吨价持续上升，近五年吨价复合增速5%，23年营收334.06亿元，销量801万千升，折算吨价4171元/吨，同比上升6.2%。出海布局方面，据媒体报道，青啤长期占据中国啤酒出口量80%，过去十年青岛啤酒的海外业务出口总额CAGR达7%，公司积极将产品渠道向国际市场拓宽，通过境外子公司和当地代理商进行海外市场拓展谋求增量，青岛啤酒登顶全球权威品牌评估咨询公司Brand Finance发布的2024年度全球啤酒品牌力榜单冠军。 ⚫8月高温叠加体育赛事，Q3销量预计环比改善。据中国气象局，今年盛夏全国大部分地区气温将有所偏高，8月以来多地区高温天气快速发展，且有持久态势，高温有利于啤酒销售，今夏季奥运会和欧洲杯两大体育IP加持，叠加高温天气共同助推啤酒板块消暑、欢聚需求，24Q3公司销量预计环比Q2改善。 ⚫原料、包材价格回落，释放成本下降红利。根据2023年年报数据，青岛啤酒直接材料占比66.63%，制造费用占比22.96%，2024年以来，公司主要产品原料和包材价格均有下降，其中大麦平均进口价格边际持续下滑，2024年6月平均进口单价为263美元/吨，同比下降24%；2023年年报显示，公司包材采购金额占采购总金额比重为65.92%，包材方面，国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止2024年7月26日当周，平均出厂价约2,664元/吨，同比下降18%。截止2024年8月3日当周，玻璃期货连续结算价达到1349元/吨，同比下滑25%。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002蔡琪021-63325888*6079caiqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519080001 ⚫高分红彰显投资回报，未来分红有望持续上升。公司作为高分红比例的优质投资标的，近年股息率不断攀升，23年度继续维持高分红率，19年至23年，公司现金分红占归母净利比率由40.12%提升至63.93%，公告显示未来公司仍将继续实行持续稳定的利润分配政策，且会随公司发展稳步提高分红率，进一步彰显投资价值。 姚晔yaoye@orientsec.com.cn燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫考虑短期啤酒消费复苏承压，下调24、25年营收，预测24-26年每股收益分别为3.74、4.30、4.81元（原24、25年为3.95、4.68元）。结合可比公司，我们认为公司合理估值水平为24年19倍市盈率，对应目标价71.06元，维持买入评级。 高端化更进一步，盈利水平向好2023-08-2922年全年业绩超预期，看好盈利改善空间2023-03-23吨价上行增厚盈利，稳中向好趋势延续2022-10-27 风险提示：消费复苏不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。 投资建议 考虑短期啤酒消费复苏承压，下调24、25年营收，预测24-26年每股收益分别为3.74、4.30、4.81元（原24、25年为3.95、4.68元）。结合可比公司，我们认为公司合理估值水平为24年19倍市盈率，对应目标价71.06元，维持买入评级。 风险提示 ⚫消费复苏不及预期风险。如果宏观消费不及预期，可能对企业的业绩恢复、产品结构高端化升级造成不利影响。 ⚫原料价格持续上涨的风险。玻璃瓶、进口大麦等原材料占生产成本比重较高，如果采购价出现持续性上涨，企业不提价或提价幅度不足以覆盖原料价格涨幅，将对盈利能力产生负面影响。 ⚫食品安全事件风险。若啤酒行业发生食品安全事件，则可能对公司产品销售、营业收入以及利润均产生不利影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。