制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进

巨化股份2025年业绩显著增长，主要得益于制冷剂板块景气度提升。公司全年实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；归属于上市公司股东的净利润37.83亿元，同比增长94.29%。其中，制冷剂板块实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%，产品均价同比上涨47.55%，为公司带来增利38.48亿元。含氟精细化学品板块和含氟聚合物材料板块分别实现营收3.94亿元和18.62亿元，同比增长41.54%和1.25%。然而，石化材料板块受产品价格下跌影响，实现营收37.47亿元，同比下降6.98%。

配额制优化了行业供需格局，制冷剂头部企业受益于盈利修复。随着第二、三代氟制冷剂全面执行生产配额制，行业产能供给受限，无序竞争得到改善。巨化股份凭借完整的氟化工产业链和规模成本优势，较好地兑现了制冷剂供需格局优化带来的盈利修复。

公司在建项目有序推进，向新材料方向转型。公司增资并控股甘肃巨化新材料有限公司，实施高性能氟氯新材料一体化项目，总投资196.25亿元，为未来产能扩张提供空间。同时，公司推进飞源化工R32项目、全氟磺酸树脂等建设，并加快高纯FEP、PFA、ETFE等高端含氟聚合物材料的产业化进程，进一步丰富氟化工产业链结构，为向高端化、专用化方向转型奠定产业基础。

风险提示包括宏观经济波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险以及新项目进度不及预期风险。

盈利预测显示，公司2026-2028年营业收入预计分别为131.75亿元、137.30亿元和352.66亿元，同比增长率分别为16.61%、7.16%和4.56%；归属于母公司净利润预计分别为60.92亿元、69.63亿元和76.35亿元，同比增长率分别为61.03%、14.29%和9.64%。EPS预计分别为2.26元、2.58元和2.83元。市盈率预计分别为15.04、13.16和12.00。