制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进

巨化股份(600160) 股票投资评级 制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进 买入 |首次覆盖 l事件 2026 年 4 月 22 日，巨化股份发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 269.91 亿元，同比增长 10.33%；实现归属于上市公司股东的净利润 37.83 亿元，同比增长 94.29%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润 37.54 亿元，同比增长 97.23%。其中 2025 年Q4，公司实现营收 65.97 亿元，同比增长 0.63%，环比下降 6.59%；实现归母净利润 5.35 亿元，同比下降 23.77%，环比下降 55.31%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比下降 22.84%，环比下降 52.70%。 l制冷剂景气度提升驱动业绩增长，部分非氟业务承压 分板块来看，制冷剂板块为公司现阶段核心盈利驱动力，全年实现营业收入 135.44 亿元，同比增长 43.37%；产品均价同比上涨47.55%，该板块因价格上行直接为公司带来增利 38.48 亿元。含氟精细化学品板块实现营收 3.94 亿元，同比增长 41.54%；含氟聚合物材料实现营收 18.62 亿元，同比增长 1.25%。与此同时，非氟业务受产能投放及需求变化影响，面临一定的市场博弈。石化材料板块实现营收 37.47 亿元，同比下降 6.98%，因产品价格下跌造成减利 4.56 亿元，基础化工等产品盈利亦受到一定影响。 公司基本情况 最新收盘价（元）35.05总股本/流通股本（亿股）26.99/26.99总市值/流通市值（亿元）946.26 / 946.2652周内最高/最低价43.92 / 24.10资产负债率(%)31.25%市盈率25.01第一大股东巨化集团有限公司 l配额制优化行业供需格局，制冷剂头部企业受益于盈利修复 随着第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）全面执行生产配额制，行业产能供给受限，无序竞争的局面得到有效改善。2025 年氟制冷剂产品市场延续了恢复性上涨趋势，配额及战略性氟资源的价值在全球市场逐步显现。巨化股份具备完整的氟化工产业链，其第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额居于全球前列。公司凭借一体化及规模成本优势，较好地兑现了本轮制冷剂供需格局优化带来的盈利修复。 研究所 分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基 l在建项目有序推进，甘肃新基地助理高端化转型 SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com 公司当前保持较高的资本开支，向新材料方向转型的路径清晰。报告期内，公司增资并控股甘肃巨化新材料有限公司，重点实施高性能氟氯新材料一体化项目，该项目总投资 196.25 亿元，计划将西部能源、资源优势与公司产业经验相融合，为未来产能扩张提供空间。同时，公司推进飞源化工 R32 项目、全氟磺酸树脂等建设，并加快高纯 FEP、PFA、ETFE 等高端含氟聚合物材料的产业化进程，进一步丰富氟化工产业链结构，为向高端化、专用化方向转型奠定产业基础。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048