产能释放驱动业绩增长，关注行业景气度回暖

2024年02月22日仙坛股份(002746.SZ) 证券研究报告 产能释放驱动业绩增长，关注行业景气度回暖 行业景气回暖，毛鸡价格高位持续 毛鸡价格自2023年12月15日触底7.16元/公斤后持续反弹，至2024年2月20日毛鸡价格为8.04元/公斤，上涨12.3%。当前毛鸡价格上涨主要由于年前鸡肉供应紧缩，且经销商年前备货，导致渠道走货加快。近日山东迎来2-3天的雨雪天气，对毛鸡和产品运输造成较大阻碍，企业存在放假计划。当前鸡源偏紧强力支撑毛鸡价格，预计毛鸡短期或持稳运行，后续还需观察企业完全恢复开工后的状态。 养殖及预制菜产能逐步释放，增量空间广阔 养殖：诸城项目进展顺利，2023年H1商品代肉鸡出栏量为2214万羽，预计全年可达到5000万羽。2024年诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍，助力公司二次腾飞。预制菜：公司预制菜品一期工程项目的研发、品牌建设、销售市场已经稳步推进。产能正在逐步释放，随生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入同比也将随之增加。 投资建议： 公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，成本控制优异，产能增量空间广阔。随新产能逐步落地，产品销量可实现稳步增长，预计2023-2025年 公 司 鸡 肉 制 品 销 量 为58.55/65.58/73.45万 吨 ， 同 比 增 速14.0%/12.0%/12.0%。此外，白羽鸡行业有望于2024年Q1迎来反转，公司有望借行业周期东风，充分获益。预计公司2023-2025年分别实现营收56.8/68.8/72.7亿元，同比增速11.3%/21.1%/5.7%，实现净利润2.5/8.6/4.8亿元，同比增速95.3%/243.6%/-44.4%。给予公司2024年9倍PE，对应6个月目标价为9.01元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 冯永坤分析师SAC执业证书编号：S1450523090001fengyk@essence.com.cn 相关报告 风险提示：鸡肉消费不及预期风险,养殖业疫病暴发风险，产能建设不及预期风险，鸡肉产品成本、售价等关键假设及盈利预测不及预期风险。 公司发布2024年1月销售简报：2024年1月实现鸡肉产品销售收入4.54亿元，同比+53.55%，环比-4.30%；销售数量4.89万吨，同比+85.08%，环比-4.86%。其中生鸡肉产品实现销售收入4.25亿元，同比+49.76%，环比-4.86%；销售数量4.68万吨，同比+82.56%，环比-5.40%。预制菜品实现销售收入0.29亿元，同比+145.54%，环比+4.80%；销售数量0.22万吨，同比+163.82%，环比+8.71%。由于2023年春节在1月中，公司生产天数同比增加，导致公司产品销量及收入同比增长。 公司底层逻辑为β端行情催化及α端产能扩增。随白鸡行业整体复苏，新产能逐步落地，公司产品有望于2024年实现量价齐升，预计公司2023-2025年实现营收56.8/68.8/72.7亿元，同比增速11.3%/21.1%/5.7%。预计2023-2025年鸡肉产品销量为58.6/65.6/73.4万吨，同比增速14.0%/12.0%/12.0%；预制菜品销量为1.6/2.3/3.2万吨，同比增速30%/40%/40%。 销售均价预测：公司产品为屠宰后的鸡肉制品，整体价格弹性低于毛鸡。参考公司鸡肉产品历年销售均价，同时结合历史白羽鸡周期价格变化考量，本轮周期弹性预计不及2019年，综上预计2023-2025年生鸡肉销售均价为9.3/10.0/9.3元/公斤。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 成本预测：2023年9月始，随饲料原材料价格下降，肉鸡配合饲料价格有所降低；公司通过加大创新投入,完善产品和原材料质量监控体系，实现生产工艺和养殖技术的持续进步，进而降低生产成本；且随着2024年诸城项目的完全投产，养殖规模扩大，产能利用率将进一步提升。综上所述，预计2023-2025年生鸡肉平均成本持续降低，为8.7/8.2/8.2元/千克，同比-3.2%/-5.4%/-0.2%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 投资建议：我们预计2024年白羽肉鸡行业景气度回暖，公司作为白羽鸡养殖头部企业，养殖规模行业领先，成本优势显著。预计公司2023-2025年分别实现净利润2.5/8.6/4.8亿元，同比增速95.3%/243.6%/-44.4%。参考可比白鸡养殖公司2024年wind一致预期8倍PE，给予公司2024年9倍PE，对应6个月目标价为9.01元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034