产能释放驱动业绩增长，在建项目稳步推进

事件描述

宝丰能源发布2025年前三季度报告，实现营业收入355.4亿元（同比+46.4%），归母净利润89.5亿元（同比+97.3%）。其中Q3营业收入127.3亿元（同环比+72.5%/+5.6%），归母净利润32.3亿元（同环比+162.3%/-1.5%）。

事件点评

1. 产能释放驱动业绩增长：内蒙古烯烃项目全面投产，聚乙烯/聚丙烯产量和销量大幅提升。Q3产量分别同比增长172.2%/155.3%，销量同比增长170.7%/164.6%。销售均价略有下降，但成本控制优势显著。
2. 盈利能力维持高位：Q3毛利率和净利率分别为38.35%/25.40%，同比提升4.23/8.70pct，主要得益于烯烃产能释放和成本管控效益。
3. 中长期项目推进：积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆和内蒙二期项目。宁东四期规划50万吨/年产能，预计2026年底投产；新疆项目包含3×65万吨聚丙烯、3×65万吨聚乙烯等；内蒙二期项目前期工作推进中。

投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE为11.2/10.4/9.5倍。维持“买入-B”评级，主要基于公司煤制烯烃龙头地位、成本优势及未来项目支撑长期成长性。

风险提示

原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。