季度业绩承压，成本管控能力领先

2026年4月26日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告&26年 一 季 度 报 告 。25年 公 司 营 收53.52亿元 ，同 比-4.16％ ，其 中生 猪 、屠 宰 业 务 、饲 料 业 务分 别 贡 献38.98亿 元 、11.37亿 元 、2亿 元 ， 同 比+2.64%、-18.04%、-31.46%； 归 母 净 利 润 为3.39亿 元 ，同 比-50.65%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为2.96亿 元 ，同 比-57.58%。其 中25Q4公司 营 收14.28亿 元 ，同 比-5.18%；归 母 净 利 润-1.23亿 元 ，同 比由 盈 转 亏（24年 同 期2.07亿 元）。26Q1公 司 营 收13.22亿 元 ， 同 比-10.2%； 归 母 净 利 润为-6.48亿 元 ， 同 比由 盈 转 亏 （25年 同 期2.29亿 元）。 神农集团（股票代码：605296.SH） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 25年生 猪价 格 前 高 后 低，公 司 盈 利 能 力 渐 承 压。公 司 盈 利 能 力 下 跌主 要 源于 生 猪销 售 价 格 同 比 出 现 较 大 幅 度 下 降。25年 公 司 综 合 毛 利 率16.29%，同 比-4.49pct；期 间 费 用 率 为9.64%，同 比+1.69pct。26Q1公 司 综 合 毛 利 率-3.17%，同 比-26.07pct；期 间 费 用 率 为9.46%，同 比+2.57pct。26年 一 季 度 末公 司 固定 资 产 、 在 建 工 程 、 生 产 性 生 物 资 产 分 别 为31.74亿 元 、1.76亿 元 、3.55亿元 ， 同 比+6.1%、-19.86%、+5.32%。 25年生猪 销 量 同 比+35%，26年 聚 焦 出 栏 高 质 量 商 品 猪。25年 公 司 销 售生 猪307.42万 头 ， 同 比+35.34%， 其 中 对 外、 对 内销 售259.31万 头 、48.11万 头 ；实 现 收 入38.98亿 元 ，同 比+2.64%；估 算 销 售 均 价13.61元/kg，同 比-15.81%； 毛 利 率18.67%， 同 比-4.75pct。25年 末 公 司 生 猪 存 栏175.69万头 ，同 比+32.06%。26Q1公 司 销 售 商 品猪81.73万 头 ，同 比+27.8%；销 售 收入11.73亿 元 ，销 售 均 价约11.02元/kg，同 比-26.31%。成 本 方 面 ，公 司 将 成本 管 控 作 为 全 年 经 营 核 心 工 作 ，全 流 程 推 进 精 细 化 成 本 管 理，PSY稳 步 提 升 至29.5头 ，料 肉 比 优 化 至2.45-2.48区 间 ，25年 生 猪 养 殖 完 全 成 本 降 至12.3元/公 斤 ，25年12月 单 月 进 一 步 优 化 至12.1元/公 斤。截 至25年 公 司 已 通 过6个 国 家 级 无 疫 病 厂 区 建 设 评 估 ， 成 本 有 望 进 一 步 下 降 。公 司26年 将 高 健 康 、高 质 量 作 为 生 猪 出 栏 的 核 心 目 标， 在 育 肥 端 将 继 续 加 强 生 物 安 全 和 疫 病 管 理 。26年 预 计 将 整 体 母 猪 群 的 健 康 度 提 升15%，实 现 商 品 猪 高 质 量 出 栏 。 25年生 猪 屠 宰 量+13%，积 极探 索 食 品 深 加 工 项 目。25年 公 司 屠 宰业 务 实现 收 入11.37亿 元 ，同 比-18.04%；毛 利 率 为9.55%，同 比-5.97pct。25年 公司 屠 宰 生 猪194.18万 头 ， 同 比+13.38%； 白 条 猪 肉 外 销4.83万 吨 ， 同 比+33.06%。公 司 在 保 障 屠 宰 量 稳 步 提 升 的 同 时 ，持 续 提 升 自 宰 比 例。食 品 深 加工 方 面 ，25年公 司 深 加 工 产 品 收 入0.54亿 元 ，同 比+2.93%；毛 利 率-11.79%。集 团 食 品 深 加 工 业 务 紧 扣 行 业 “ 效 率+健 康 ” 双 轮 驱 动 发 展 趋 势 ， 同 时 聚 焦 区域 消 费 特 色 ，以 屠 宰 业 务 优 质 原 料 为 基 础 ，持 续 研 发 与 推 广 云 南 特 色 风 味 食 品 ，打 破 传 统 食 品 深 加 工 产 品 同 质 化 市 场 竞 争 格 局 。 相关研究 投 资 建 议 ：公 司聚 焦 生 猪 产 业 链 ，形 成 集 饲 料 加 工 和 销 售 、生 猪 养 殖 和 销 售 、生 猪 屠 宰 、生 鲜 猪 肉 食 品 销 售 等 业 务 为 一 体 的 完 整 产 业 链 。受 益 于 养 殖 成 本 行业 领 先 并 持 续 优 化 ，叠 加 猪 周 期 或 存 反 转 预 期，公 司业 绩或 可 改 善。考 虑 到猪周 期运 行 节 奏，26年猪 价承 压，27年 或迎反 转 ，我 们 预 计2026-27年EPS分别为0.19元 、1.53元 ； 对 应PE为157倍 、19倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：生 猪 及 猪 肉 价 格 波 动的风 险 ； 主 要 原 材 料 价 格 波 动的风 险；动 物 疫病的 风 险 ；自 然 灾 害 的 风 险 ；食 品 安 全的风 险；政 策 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔 第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn