强劲的海外势头和国内

并且国内复苏 强劲的海外势头和国内复苏 28.5%目标价格(previous TP)上下文当前价格人民币97.38元人民币92.13元人民币75.77元 2025年业绩稳健；2026年第一季度收入略超预期。2025年，微科技报告显示收入达到32亿元人民币（同比增长15.5%），归属于净利润为5.7亿元人民币（同比增长3.1%）。其2026年第一季度收入同比增长22.1%至8.54亿元人民币，略超我们的预期，占全年预测的24%（较历史平均水平21%有所提高）。归属于净利润同比下降9.0%至1.46亿元人民币，主要受外汇损失拖累。鉴于海外业务强劲增长和国内业务潜在复苏，我们将2026年全年收入增长预测从11.4%上调至15.9%。 中国医疗 王凯蒂(852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 海外业务仍然是主要增长引擎。2025年，海外收入同比增长40.9%至19亿元人民币。扣除子公司CME的2.67亿元人民币贡献，有机海外增长仍保持在约21%。这种强劲势头在2026年第一季度持续，海外收入同比增长28.2%，其收入贡献从2025年的60%提升至2026年第一季度的61%。我们相信，收购CME和CONMED（CNMD US，NR）的GI内镜消耗品生产线将显著增强Micro-Tech在美国和欧洲市场的直销足迹。我们继续认为，直销能力是其快速海外增长的关键竞争优势。此外，2026年1月泰国制造中心的启动将进一步提升其全球交付效率和供应链韧性。 （852）3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk吴吉尔，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk852-3900-0842 jillwu@cmbi.com.hk 股票数据 国内市场显示出复苏迹象。尽管由于增值税抵扣政策（VBPs）导致2025年国内收入同比下降9.6%至125亿元人民币，但2026年第一季度国内收入实现了13.6%的同比增长。值得注意的是，2026年第一季度GI产品的国内销售额同比增长约25%。尽管广东和浙江省仍在实施增值税抵扣政策，但我们认为政策影响边际正在减弱，这得益于创新产品的快速增长。我们认为，微芯科技的国内业务已显示出触底反弹的迹象。 创新产品为有意义的小幅增长做出了贡献。创新产品（包括可视化业务）在2025年的收入同比增长超过40%，占总收入8%。在202 6年第一季度，创新产品的收入同比增长65%，其收入占比扩大至10.6%。随着国内渠道单次使用内窥镜的库存基本消化，以及全球强劲增长，我们预计可视化业务在2026年将保持强劲的增长势头。总体而言，我们认为创新产品组合的持续增长和海外扩张是有效缓解国内价值采购压力的手段。 来源：FactSet 维持买入。鉴于1Q26收入增长略超预期，我们将2026E-2028E的收入预测上调。因此，我们根据10年DCF模型（加权平均资本成本：10.7%，终期增长率：2.0%；两者均未变动）将目标价上调至人民币97.38元。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，对在本报告中所涵盖的证券或发行人：1）所表达的所有观点准确反映了其个人对证券或发行人的观点；2）其薪酬的任何部分均未、不是、将不会因该分析师在本报告中表达的具体观点而直接或间接相关。此外，分析师确认，既不是分析师本人也不是其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《职业操守指引》定义） (1) 在本报告发布前30个日历日内，曾参与或交易过本报告覆盖的股票； (2) 在本报告发布后3个交易日将参与或交易本报告覆盖的股票； (3) 作为本报告覆盖的任何香港上市公司的高级管理人员； (4) 在本报告覆盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 购买股票在未来12个月内预期回报率超过15%保持股票未来12个月预期回报率在+15%至-10%之间卖库存可能在未来12个月内损失超过10%未评分库存未获得CMBIGM评级。 行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准 地址45楼，冠军大厦，花园路3号，香港，电话：（852）3900 0888 传真：（852）3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）为中国招商局银行（全资子公司）的全资子公司——CMB国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的差异很大。任何投资的市值和回报存在不确定性，不保证，并可能因其依赖基础资产或其它市场因素变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其关联方，本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。中国民生国际资本管理集团（以下简称“CMBIGM”）及其关联方、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。 CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但无法保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”。信息和内容可能会在不提前通知的情况下变更。CMBIGM可能会发布包含与该报告不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专属立场。 CMBIGM可能持有相关公司的股份、进行市场操作或作为主要交易方或代表客户进行证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅限预定收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或用于任何目的。有关推荐证券的更多信息，可按要求提供。 本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法（金融促销）命令》第19(5)条（“该命令”）或第（II）条《命令》第49(2)款（a）至（d）条（“高净值公司、非公司组织等”）的人员提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 针对美国收件人的此文件 CMBIGM并非美国注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订后的规则15a-6定义）分发，不得提供给美国境内的任何其他个人。接受本报告的任何主要美国机构投资者代表并同意，它不会将本报告分发给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，只能通过美国注册经纪商和交易商进行。 为新加坡收件人此文件 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号201731928D），作为新加坡《金融服务顾问法》（第110章）所定义的豁免金融服务顾问，由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融服务顾问规例》第32C条的规定安排，分发其外国实体、关联方或其他外国研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发至非认证投资者、专家投资者或机构投资者（依据新加坡《证券和期货法》（第289章）定义），CMBISG仅承担法律要求范围内的责任。新加坡收件人如有关于或与报告相关的事项，应联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。