强劲的海外势头和国内

微科科技（688029 CH）2026年4月28日研报摘要：

核心观点与关键数据

1. 创新产品表现强劲：创新产品（含可视化业务）2025年收入同比增长超40%，2026年Q1同比增长65%，预计2026年将保持高增长，有效缓解国内价值采购压力。
2. 国内市场复苏迹象：2025年受增值税抵扣政策影响收入同比下降9.6%，但2026Q1国内收入同比增长13.6%，GI产品国内销售额同比增长约25%，显示触底反弹。
3. 海外业务持续高增：2025年海外收入同比增长40.9%至19亿元，2026Q1同比增长28.2%，收入贡献达61%，收购CME和CONMED增强直销能力，泰国制造中心提升全球交付效率。
4. 业绩表现：2025年收入32亿元（同比增长15.5%），净利润5.7亿元（同比增长3.1%）；2026Q1收入8.54亿元（同比增长22.1%），略超预期，但净利润同比下降9.0%。

研究结论
维持“买入”评级，上调2026E-2028E收入预测，目标价至97.38元。看好创新产品增长和海外扩张缓解国内压力，预计2026年全年收入增长15.9%。国内政策边际减弱，海外直销能力及供应链优化是关键优势。

财务预测

• 2026E-2028E收入预测分别为36.9亿、42.93亿、49.57亿元，YoY增速分别为14.3%、4.09%、3.18%。
• 2026E净利润预计3.135亿元，EPS 3.25元。
• DCF估值模型（WACC 10.7%，终期增长率2.0%）支持目标价97.38元。

风险提示
增值税政策持续影响、海外市场竞争加剧、汇率波动等。