中孚实业（600595）2025 年报&2026 年一季报点评

铝2026年04月28日 推荐（维持）目标价：9.9元当前价：8.16元 中孚实业（600595）2025年报&2026年一季报点评 归母净利创历史新高，分红能力逐步兑现 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收230.68亿元，同比+1%，归母净利16.17亿元，同比+130%，扣非归母净利16亿元，同比+170%；2026年一季度实现营收66.4亿元，同比+32%，环比+3%，归母净利8.2亿元，同比+257%，环比+91%，扣非归母净利8.8亿元，同比+380%，环比+81%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 评论： 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 ❖氧化铝价格下跌&铝价上行，公司业绩创历史新高。2025年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%。受铝价上行和氧化铝价格下跌，公司实现归母净利润为16.2亿元，同比+130%，其中第四季度，实现归母净利润4.3亿元，去年同期为-0.24亿元，环比下降10.4%。重要子公司看，公司旗下河南中孚铝业净利润4.2亿元（+57%）、河南中孚电力3.1亿元（+1784%）、河南中孚高精铝材0.95亿元（扭亏，+1.57亿元）、广元中孚高精铝材4.65亿元（+68%）、广元林丰铝电5.7亿元（+56%）、豫联煤业-3.2亿元（-2.05亿元）。 公司基本数据 总股本(万股)400,790.51已上市流通股(万股)400,790.51总市值(亿元)327.05流通市值(亿元)327.05资产负债率(%)29.85每股净资产(元)4.4712个月内最高/最低价10.45/3.63 ❖公司成本持续优化，其他收益增厚公司利润。2025年，受益氧化铝价格和电价下跌，公司电解铝利润持续修复，此外在费用管控上，公司销售+管理+财务+研发费用总计10.69亿元，占营业总收入比例4.6%，同比下降0.04pct。此外，公司其他收益2.98亿元，同比+40%，主要为增值税加计抵减增加所致；营业外支出0.82亿元，同比减少1.16亿元，主要为碳排放履约支出较去年同期减少所致。 ❖公司电解铝权益产能提升，加工海外业务开拓成效显著，绿色化占比逐步提升。2025年，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归母电解铝产能提升至75万吨/年。2025年全年，公司电解铝产量40.5万吨，同比-0.9%，铝精深加工实现销量61.92万吨，其中出口销量39.39万吨，海外市场开拓成效显著。此外，公司环保涂层盖料和3104食品罐用铝材等新产品开发顺利推进，铝塑膜用铝箔和冷成型药箔市场开发按计划实施，铝精深加工业务有望稳步增长。在绿色化方面，公司采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持 续 提 升 绿 色 能 源 消 纳 比 例 、 优 化 能 源 消 费 结 构 ， 年 度 新 增 并 网 装 机22.47MW，累计并网规模达100.25MW；公司首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行，铝精深加工产品再生铝添加比例达到62%，产品碳足迹含量进一步降低；电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83%，绿色物流水平显著提升。 相关研究报告 《中孚实业（600595）2025年半年报点评：公司业绩持续修复，静待分红重启》2025-08-28《中孚实业（600595）深度研究报告：电解铝权益 提升增弹性，分红在即未来可期》2025-08-18 ❖公司分红能力逐步显现。公司实施2025年员工持股计划，2025年员工持股计划累计买入公司总股本的8.21%。同时，2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计拟派发现金红利7.01亿元（含税），占母公司期末可供分配利润的86.34%。公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，预计未来几年分红比例保持较高水平。 ❖26年铝价增长增厚业绩，内外价差拉大下，公司出口业务有望受益。2026年一季度，国内铝价同比+18%，环比+12%，氧化铝同比-29%，环比-5%，此外2026年一季度铝进口盈亏均值为-2794元/吨，同比-262元/吨，环比-689元/吨，目前进口盈亏已下跌至-5000元/吨以下，铝价上涨、氧化铝价格下跌以及内外价差拉大带动公司实现营收66.4亿元，同比+32%，环比+3%，归母净利润8.2亿元，同比+257%，环比+91%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+380%，环比+81%。 ❖投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司26-28年实现归母净利润为39.7亿元、42.1亿元、46.0亿元（26-27年前值为23.9亿元、26.9亿元），分别同比增长145.7%、6.1%、9.1%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2026年10倍市盈率，目标价9.9元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：内外铝价及价差大幅波动；铝加工行业竞争；原料成本大幅提升。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所