金融行业“资产荒”的新叙事：2025年财报里的金融机构配置线索

2025年，金融机构普遍面临“资产荒”压力，主要源于信贷需求疲弱和居民与企业存款高增导致的存贷增速差扩大。为应对此困局，银行在资产端加大债券投资力度，特别是增配政府债券，并普遍提高FVOCI账户占比以平滑利润波动；在负债端则主动加强存款成本管控，使得存款定期化趋势放缓，整体负债成本明显回落。理财产品规模在2025年显著回升，但其资产配置行为在“多资产”道路上正经历新考验，理财资金大幅增加了对公募基金和存款的配置，相应减少了对信用债与非标资产的持仓；同时其基金配置呈现出鲜明工具化特征，以债基和货基为主，对权益类基金配置很少。保险公司的资产配置策略由其负债特性驱动，在2025年达到了权益配置的历史高位，通过大力发展分红险、建立预定利率动态调整机制，有效降低刚性负债成本；在投资端，为寻求超额收益以匹配负债要求，险资大幅增配股票及权益基金，带动总投资收益率显著提升，但高比例权益资产也消耗了大量资本，导致行业偿付能力充足率普遍承压。证券公司业绩表现日益取决于自营投资能力，投资业务已成为其最大收入来源，2025年券商自营规模持续扩张，且资产结构发生显著变化，股票投资占比大幅提升至24%以上，头部券商自营业务正从传统的方向性投资，向兼容多资产、多策略的多元化模式演进。公募基金行业正沿着“工具化”与“解决方案化”两条路径并行发展，产品结构持续向工具型产品演进，以FOF和“固收+”为代表的解决方案型产品也实现爆发式增长；从资产配置看，公募基金作为重要市场工具，当下权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业，并显著低配金融、周期板块。