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农药销量持续提升，新项目稳步推进

2026-04-27 杨林,王新航国信证券丁叮叮叮

核心观点：扬农化工业绩稳健增长，主要得益于销量提升和费用管控，菊酯类产品价格回暖推动盈利改善，辽宁优创项目稳步推进开启新一轮成长周期，研产销一体化协同效应显著，高附加值创制药研发稳步推进。
关键数据：
- 2025年实现营业收入118.70亿元（同比增长13.76%），归母净利润12.86亿元（同比增长6.98%）。
- 2026年第一季度实现营业收入34.67亿元（同比增长6.99%），归母净利润4.07亿元（同比下降6.41%）。
- 菊酯类产品价格回暖，市场份额提升，卫生菊酯国内市场占有率约70%。
- 辽宁优创一期项目累计投入30.47亿元，多个品种已达产，2025年实现营业收入14.16亿元，提前半年实现“投产即盈利”。
- 2025年研发投入3.93亿元（同比增长9.69%），喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO通用名，氟螨双醚取得国内登记证，“威境”品牌上市。
研究结论：
- 公司作为国内农药行业龙头，产业链、品牌等多方位优势显著，未来将持续布局新项目，融入先正达集团产业链，有望成长为国际性综合农化龙头企业。
- 考虑原材料价格上涨，小幅下调2026/2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.19/17.39/19.59亿元，EPS为3.75/4.29/4.83元，PE为19.3/16.9/15.0倍。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。