25Q3经营有所承压，品牌力持续强化，新项目稳步推进

25Q3经营有所承压，品牌力持续强化，新项目稳步推进 事件：10月27日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收18.33亿元/同比-8.98%，归母净利润7.54亿元/同比-25.22%，扣非归母净利润7.26亿元/同比-26.94%。其中，25Q3实现营收7.53亿元/同比-9.94%，归母净利润3.54亿元/同比-22.60%，扣非归母净利润3.42亿元/同比-23.44%。 买入（维持） Q3经营有所承压，销售费用增长影响业绩表现。25Q3，1）收入端：实现营收7.5亿元/同比-9.9%，其中包含5000万台州轻资产项目收入 确认，上年同期确认约2100万三峡轻资产项目收入，若剔除轻资产收入影响，营收同比约-13.8%。营收承压主要受整体消费环境、区域旅游市场需求变化及竞争加剧影响。2）主要财务比率：毛利率同比-3.5pct至72.1%， 销 售/管 理/财 务 费 用 率 同 比+2.8/+0.2/+1.0pct至8.2%/5.2%/0.2%，销售费用同比+36.5%，主要系广告宣传费、线上销售平台技术服务费同比增加所致。综合以上，25Q3归母净利润同比-22.60%至3.54亿元，归母净利率同比-7.7pct至47.0%。 品牌力持续强化，新项目稳步推进。1）品牌力强化：公司当前以网红孵化和职人直播为核心抓手，升级品牌形象，打造流量新引擎；以狂欢中国年、穿越狂欢节品牌活动为主线，以“旅游+”为核心抓手，联动各领域顶流大咖，打造现象级创意营销，形成“线上有流量、景区有销量”的传播-销售新格局。上海千古情也顺利入选第二批全国旅游演艺精品名录拟入选项目名单。2）新项目：轻资产项目方面，25年新签青岛、台州两个项目，仍有其他合作项目正在接触；重资产项目也一直在考察、研究和论证，将结合市场机会、经营发展节奏综合考虑和推进；海外拓展方面，目前控股股东正在投资建设泰国项目，开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入上市公司。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，新签轻资产项目，持续迭代升级和创新营销，有望实现增长新范式。当前消费环境仍偏性价比，存量项目恢复仍承压，预计2025-2027年公司营业收入分别为22.6/25.0/26.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/22.2x/20.0x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《宋城演艺（300144.SZ）：业绩符合预期，Q4营销有望带动增长》2024-10-252、《宋城演艺（300144.SZ）：2023年业绩符合预告，2024Q1表现超预期》2024-05-133、《宋城演艺（300144.SZ）：旺季复苏强劲，业绩略超预期》2023-11-03 风险提示：存量项目恢复不及预期；项目发展不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com