旺季动销改善，增长势能强劲

2026-04-27 刘宸倩,陈宇君国金证券 🦄黄斌

2024年第一季度，公司实现营收11.30亿元，同比增长76.19%；归母净利润2.50亿元，同比增长234.67%；扣非净利润2.34亿元，同比增长360.06%，业绩超预期。

收入增长：旺季动销加快，叠加并购并表，Q1收入实现高增。产品端，火锅调料/中式菜品/香肠腊肉料/其他分别实现营收3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1分别同比+19.31%/18.84%/30.89%/197.03%。火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善；中式菜品调料维持高增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。渠道端，线上/线下渠道分别实现营收3.02/8.28亿元，同比+48.00%/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至26Q1公司共有3276家经销商，同比-87家。
净利率改善：产品结构改善&内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1公司净利率为23.24%，同比+10.90pct。毛利率为45.03%，同比+4.29pct，环比+4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利率的中式复调产品增速较快。费用端，销售/管理/研发费率分别为12.79%/3.92%/0.81%，分别同比-9.47/-3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。

公司深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道进一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。

考虑到公司Q1业绩超预期，上调26-28年利润5%/10%/9%，预计26-28年公司净利润分别为7.0/8.1/8.9亿元，分别同比增长22%/16%/10%，对应PE分别为22/19/17x,维持“买入”评级。

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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