春节期间动销强劲，全年势能延续可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：287.01元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 12.20 流通股本(百万股) 12.18 市价(元) 287.01 市值(百万元) 3501.73 流通市值(百万元) 3494.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 山西汾酒：青花增速亮眼，产品结构加速优化 2 山西汾酒：青花高增，回款强劲 3山西汾酒：增长速度与质量兼具，结构持续升级 4山西汾酒：现金流表现优异，盈利能力增强 5 山西汾酒：利润超预期增长，省内外同步高增 6 山西汾酒：产品结构持续优化，看好汾酒实现高质量发展 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,990 19,971 26,024 33,405 40,868 增长率yoy% 17.76% 42.75% 30.31% 28.36% 22.34% 净利润（百万元） 3,079 5,314 7,909 10,684 13,532 增长率yoy% 58.85% 72.56% 48.85% 35.08% 26.66% 每股收益（元） 2.52 2.55 6.48 8.76 11.09 每股现金流量 1.65 6.27 6.84 7.15 12.09 净资产收益率 31.49% 34.91% 27.12% 27.09% 25.83% P/E 113.73 112.55 44.28 32.78 25.88 PEG 2.21 3.08 0.77 0.64 0.71 P/B 35.82 23.00 12.01 8.88 6.68 备注：股价数据更新截止2023年2月10日。 投资要点  春节期间终端动销强劲，全年任务完成度加快。根据渠道反馈，公司提前进行开门红打款工作，一季度开门红任务计划为45%，目前整体进度已超过30%，同时公司采取积极的政策刺激经销商回款，整体来看一季度任务指标超前但压力不大；总体来看市场动销水平高于预期，厂商一如既往在青花系列上做一定的支持与指引，春节档青花系列产品销售持续向好，其中复兴版产品受到春节期间送礼红利整体动销速度加快，省内青25销量提升明显。  产品结构持续优化，腰部产品加速贡献增量。从产品结构来看，公司22年持续优化产品结构，进一步推进青花系列大单品战略，强化塑造腰部产品，根据公司公告，2022年青花系列收入同比增长60%，产品结构进一步优化；展望23年来看，整体趋势来看还是以壮腰部为主，腰部产品持续重点资源投放，其中青花系列公司在短期内追求青20基础更加牢靠，实现快速放量，长远来看做大青30，未来来看青花系列将坚持青40、青50引领，青20打基础的工作，青30顺势而为；玻汾计划稳量略增，献礼版玻汾产品将进行全国化推广，与青20齐头并进，成为高线光瓶酒引领者；老白汾与巴拿马产品预计维持较好增速。  全国化进展顺利，展望品牌高质量发展宏图。分区域来看，受益于能源价格上涨，山西省今年经济表现全国领先，消费升级明显，环山西市场基本按预期目标进度顺利进行，，2022年公司全国化进程顺利，根据公司公告，2022年公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，其中长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%；展望23年来看，预计公司依然以1+3主体板块来累计高增速销量，22年以来公司加强对于营销团队培育，同时提出“13348”汾酒营销改革纲领，以汾酒营销的高质量发展为中心，完成“品牌价值快速提升、国际化战略调整转型调整、产品结构优化完善”三大任务。渠道方面持续推进精细化管控和数字化管控，费用投放方面预计将实现稳中有升，更多侧重于线下渠道投放，持续拉升品牌实力，实现汾酒高质量发展。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司2022 年年度业绩预告公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营业总收入分别为334/409亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135亿元，同比增长35.08%/26.60%，对应EPS为8.76/11.09元（原值为8.68/11.08元），对应PE分别为33、26倍。重点推荐  风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。 山西汾酒：春节期间动销强劲，全年势能延续可期 山西汾酒（600809.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023年2月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所，股价数据更新截止2023年2月10日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。