业绩简评
2026年一季度，公司实现营业收入45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46%，利润符合预期。
经营分析
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主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性
- 产品端：酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比增长17.4%；制糖/包装/其他业务分别实现收入3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%。制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。
- 分区域：国内/国外分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.7%/+14.6%。海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。
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受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降
- 26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pct。
- 毛利率为26.47%，同比+0.50pct。成本端仍有利好，但海运费上涨。
- 销售/管理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，较去年同比-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct。财务费率提升主要系人民币升值，汇兑损失增加。
- 政府补助为0.46亿元，同比+29.95%。
看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现
- 预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。
- 利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年利润率仍有望提升。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）
- 2024-2028E，营业收入分别为15,197/16,729/18,714/20,954/23,464百万元，增长率11.90%/10.08%/11.86%/11.97%/11.98%。
- 2024-2028E，归母净利润分别为1,325/1,544/1,851/2,152/2,472百万元，增长率4.28%/16.60%/19.84%/16.29%/14.85%。
- 2024-2028E，摊薄每股收益分别为1.525/1.779/2.132/2.480/2.848元。
市场中相关报告评级
- 市场平均投资建议评分为1.33，对应“买入”评级。
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