Q1收入超预期，盈利水平改善

洽洽食品(002557) /休闲食品 /公司点评 /2024.05.01 请阅读最后一页的重要声明！ Q1收入超预期，盈利水平改善 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 37.50 流通股本(亿股) 5.07 每股净资产(元) 11.04 总股本(亿股) 5.07 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《基本符合预期，坚果渗透率持续提升》 2024-03-07 2. 《Q3利润超预期，把握估值底部机会》 2023-11-01 3. 《收入符合预期，瓜子成本拖累利润表现》 2023-08-29 ❖ 事件：2023年实现营收68.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0亿元，同比-17.8%。2023Q4实现营收23.3亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0亿元，同比-15.1%。2024Q1实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.4亿元，同比+35.15%。 ❖ 坚果保持增长，2024年春节超预期。2023年分产品看，葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收42.7亿元/17.5亿元/7.2亿元，分别同比-5.4%/+8.0%/+1.5%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收21.8亿元/13.9亿元/19.4亿元/7.2亿元/5.2亿元，分别同比-1.3%/-5.9%/-0.7%/-1.3%/+7.7%。2024Q1收入超预期，预计主要系坚果实现高增。 ❖ 毛利率边际改善，2024Q1表现亮眼。2023年/2023Q4/2024Q1实现毛利率26.8%/29.3%/30.43%，同比-5.2/-5.3pct/+1.92pct，2023年瓜子/坚果的毛利率分别为25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct，主要是葵花籽原材料成本上涨，坚果毛利率由于原材料供给修复、油运费用改善等有小幅提升。2024Q1毛利率环比+1.14pct，系葵花籽成本改善。 ❖ 费用优化，规模效应凸显。2023年销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.1/-0.7/+0.2/-0.8pct，2023Q4分别同比-2.9/-1.5/+0.0/-0.4pct。销售费用优化源于广告费减少，2023年员工奖金减少对费用率也有贡献。2024Q1销售/管理/研发/财务费率同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率提升主要系2023年低基数，管理费用率下降主要系规模效应。2023年/2023Q4/2024Q1实现净利率11.8%/12.8%/13.2%，同比-2.4/-1.3pct/-0.12pct。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为77.46/86.05/94.66亿元，同比+13.82%/11.08%/10.01%；归母净利分别为10.51/12.72/14.08亿元，同比+30.91%/21.02%/10.73%，对应PE分别为18/15/14X，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6883 6806 7746 8605 9466 收入增长率(%) 15.01 -1.13 13.82 11.08 10.01 归母净利润(百万元) 976 803 1051 1272 1408 净利润增长率(%) 5.12 -17.77 30.91 21.02 10.73 EPS(元/股) 1.93 1.58 2.07 2.51 2.78 PE 25.88 21.98 18.09 14.95 13.50 ROE(%) 18.53 14.52 17.71 19.55 19.80 PB 4.81 3.19 3.20 2.92 2.67 数据来源：wind数据，财通证券研究所 注：估值取值时间为2024年3月30日 -40%-32%-24%-15%-7%1%洽洽食品沪深300上证指数休闲食品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6883.37 6805.63 7746.35 8604.55 9465.69 成长性 减:营业成本 4683.24 4984.86 5456.81 5940.01 6490.07 营业收入增长率 15.0% -1.1% 13.8% 11.1% 10.0% 营业税费 58.50 51.99 61.97 68.84 75.73 营业利润增长率 9.1% -20.1% 34.8% 22.8% 11.5% 销售费用 700.59 616.50 774.64 860.45 937.10 净利润增长率 5.1% -17.8% 30.9% 21.0% 10.7% 管理费用 341.97 289.36 348.59 387.20 425.96 EBITDA增长率 11.5% -19.0% 25.0% 20.3% 13.2% 研发费用 53.56 64.60 58.10 64.53 70.99 EBIT增长率 10.9% -23.2% 31.1% 22.5% 14.2% 财务费用 -11.62 -68.78 -95.95 -126.30 -106.57 NOPLAT增长率 7.7% -22.6% 30.7% 22.5% 14.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 7.2% 10.2% 5.7% 7.5% 7.4% 加:公允价值变动收益 5.16 -3.24 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 9.9% 4.9% 7.4% 9.7% 9.4% 投资和汇兑收益 53.89 23.59 54.22 60.23 66.26 利润率 营业利润 1121.19 896.26 1208.05 1482.95 1652.87 毛利率 32.0% 26.8% 29.6% 31.0% 31.4% 加:营业外净收支 99.44 98.20 100.00 100.00 100.00 营业利润率 16.3% 13.2% 15.6% 17.2% 17.5% 利润总额 1220.63 994.47 1308.05 1582.95 1752.87 净利润率 14.2% 11.8% 13.6% 14.8% 14.9% 减:所得税 242.00 191.30 255.07 308.68 341.81 EBITDA/营业收入 17.7% 14.5% 16.0% 17.3% 17.8% 净利润 976.19 802.74 1050.87 1271.73 1408.24 EBIT/营业收入 15.3% 11.9% 13.7% 15.1% 15.6% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 3074.87 4478.31 5536.75 4925.54 6288.50 固定资产周转天数 72 69 62 57 52 交易性金融资产 1587.55 472.92 672.92 672.92 672.92 流动营业资本周转天数 83 52 12 60 25 应收帐款 411.84 344.13 473.54 434.71 564.44 流动资产周转天数 332 388 366 378 360 应收票据 44.50 78.55 20.43 89.51 31.44 应收帐款周转天数 19 20 19 19 19 预付帐款 41.69 55.17 54.57 59.40 64.90 存货周转天数 94 94 80 100 110 存货 984.70 1623.30 801.95 2498.06 1468.09 总资产周转天数 435 475 451 443 434 其他流动资产 116.39 170.27 190.27 210.27 230.27 投资资本周转天数 361 403 374 362 353 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.5% 14.5% 17.7% 19.5% 19.8% 长期股权投资 162.84 156.96 176.96 196.96 196.96 ROA 11.4% 8.5% 10.5% 11.4% 12.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.4% 8.7% 10.7% 12.2% 13.0% 固定资产 1358.68 1282.88 1314.43 1333.37 1339.71 费用率 在建工程 25.12 14.47 34.47 54.47 74.47 销售费用率 10.2% 9.1% 10.0% 10.0% 9.9% 无形资产 267.91 291.18 286.18 281.18 276.18 管理费用率 5.0% 4.3% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 11.18 12.57 12.57 12.57 12.57 财务费用率 -0.2% -1.0% -1.2% -1.5% -1.1% 资产总额 8549.19 9398.77 9993.60 11194.93 11646.94 三费/营业收入 15.0% 12.3% 13.3% 13.0% 13.3% 短期债务 230.02 538.57 558.57 578.57 598.57 偿债能力 应付帐款 563.01 719.83 795.95 1184.06 979.30 资产负债率 38.3% 41.1% 40.6% 41.8% 38.8% 应付票据 67.00 137.48 44.42 153.58 62.75 负债权益比 62.2% 69.9% 68.3% 71.9% 63.5% 其他流动负债 348.11 338.96 378.96 418.96 458.96 流动比率 3.37 3.10 3.08 2.83 3.12 长期借款 0.00 99.08 99.08 99.08 99.08 速动比率 2.75 2.31 2.66 1.95 2.53 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 19.41 14.55 27.55 32.57 35.92 负债总额 3277.49 3866.25 4054.26 4681.31 4522.26 分红指标 少数股东权益 2.78 3.21 5.31 7.86 10.68 DPS(元) 1.00 1.00 1.18 1.38 1.58 股本 507.00 507.00 505.60 505.60 505.60 分红比率 0.44 0.63 0.57 0.55 0.57 留存收益 3117.23 3439.98 3890.85 4462.58 5070.82 股息收益率 2.0% 2.9% 3.2% 3.7% 4.2% 股东权益 5271.70 5532.52 5939.34 6513.62 7124.68 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 202