收入超预期，盈利能力筑底改善

评级及分析师信息 公司发布25年中报： 25H1：收入79.03亿元（YOY+78.96%），归母净利润6.78亿元（YOY-39.55%），扣非后归母净利润5.00亿元（YOY-41.96%）。 25Q2：收入44.75亿元（YOY+73.78%），归母净利润4.10亿元（YOY-43.21%），扣非后归母净利润2.58亿元（YOY-50.30%）。 分析判断 收入端：持续高增速，洗地机增量可观。在国内市场，受益于家电行业“以旧换新”补贴政策的推动，公司聚焦资源，在产品主流价格段重点突破，打造更具市场竞争力的产品矩阵，满足不同消费群体的需求。在海外市场，公司以国际化视野立足全球市场，同步拓宽海外产品价格段，利用已建立的市场规模优势及品牌口碑优势，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。25年以来洗地机市占率持续攀升，根据奥维统计25Q2石头品牌洗地机线上销额市占率为23%。 利润端：25Q2归母净利率环比提升。25H1公司实现销售毛利率44.56%（YOY-9.25pct）， 归 母 净 利 率8.57%（YOY-16.81pct）；对应Q2销售毛利率43.86%（YOY-9.15pct），归母净利率9.16%（YOY-18.87pct）。费用率方面，25H1公司销售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为27.39%/2.87%/8.67%， 同 比 分 别+7.34pct/-0.19pct/-0.61pct；对应Q2分别为27.11%/3.05%/9.36%，同比分别+6.46pct/-0.21pct/+1.01pct。公司经营策略追求份额，归母净利率同比大幅下滑主要受毛利率下滑及销售费用率增长所致，公司由聚焦中高端转向全价格段布局，此外，洗地机销售占比提升亦对毛利率有所拖累，同时加大销售费用投放。展望后续洗地机规模效应释放下对盈利的拖累将明显减弱，25Q2净利率环比已有提升（25Q1为7.8%）。 分析师：李琳邮箱：lilin1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090001联系电话： 1.【华西家电】石头科技24A&25Q1点评：收入高增，阶段性盈利承压2025.04.30 2.【华西家电】石头科技点评：24Q2外销较快增长，盈利能力提升2024.09.02 3.【华西家电】石头科技点评：24Q2外销较快增长，业绩符合预期2024.07.16 投资建议 结 合中报 ，我 们调 整25-27年 公 司 收 入 预 测 为179.17/227.55/281.21亿元（前值为163.64/208.08/257.30亿元），同比分别+50.00%/+27.00%/+23.58%。对应归母净利润分别为18.67/24.52/31.91亿元（前值为17.11/24.16/28.96亿元），同比分别-5.52%/+31.28%/+30.14%。相应EPS分别为7.21/9.46/12.31元（前值为9.26/13.08/15.68元），以25年8月18日 收 盘 价209.04元 计 算 ， 对 应PE分 别 为29.00/22.09/16.97倍，维持“增持”评级。 风险提示 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。