研究早观点

2026年4月28日星期二 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260420-260426）-生猪行业持续亏损，关注后续产能去化 【行业评论】煤炭：行业周报（20260420-20260426）-煤炭价格有望持续上行 【山证煤炭】华阳股份（600348.SH）2025年报及2026一季报点评-煤炭产销增长，加快新能源新材料推进 资料来源：常闻 【公司评论】艾迪精密(603638.SH)：艾迪精密25年报&26Q1季报点评-海外战略进入收获期；业绩加速增长、新业务多点开花 【山证煤炭】山煤国际（600546.SH）2025年报及2026一季报点评-产销修复，分红维持高位 【山证食品】山西汾酒（600809.SH）年报点评：业绩韧性强，全国化与高分红双轮驱动 【山证煤炭】潞安环能（601699.SH）2025年报及2026一季报点评-，强化资源布局 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【公司评论】复宏汉霖(02696.HK)：复宏汉霖公司点评-PD-L1 ADC引领创新，创新药+生物类似药全球化双轮驱动 【山证纺服】水星家纺2025年报及2026Q1季报点评-电商渠道优势显著，2026Q1业绩增长提速 【山证农业】中宠股份2025年报和2026一季报点评-自有品牌放量，全球化产能有序落地 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260420-260426）-生猪行业持续亏损，关注后续产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（4月20日-4月26日），沪深300指数涨跌幅为0.86%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.15%，板块排名第31；子行业中其他种植业、果蔬加工、肉鸡养殖、其他农产品加工、粮油加工表现位居前五。 本周猪价环比回升，生猪养殖亏损收窄。截至4月24日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.7/10.06/10.63元/公斤，环比上周分别+12.14%/8.64%/10.38%；平均猪肉价格14.95元/公斤，环比上周+3.82%；截至4月24日，仔猪平均批发价格15.50元/公斤，环比上周-6.06%。截至4月24日，自繁自养利润为-339.99元/头，环比增长约106.24元/头；外购仔猪养殖利润为-183.95元/头，环比增长约106.53元/头 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业价格持续低迷，或进一步助力市场化去产能。在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先 和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260420-20260426）-煤炭价格有望持续上行 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：供应趋稳，价格偏强运行。动力煤产量平稳释放，多以确保长协煤发运为主，化工需求或持续释放。截至4月24日，环渤海动力煤现货参考价777元/吨，周变化+0.65%；秦皇岛港动力煤平仓价779元/吨，周变化+1.3%。截至4月25日，环渤海九港煤炭库存2424万吨，周变化-9.3%。 冶金煤：供需双强，节前存补库预期。炼焦煤供应充足，库存持续下降，假期将近，下游存补库预期，需求有一定支撑。截至4月24日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周持平；日照港喷吹煤1085元/吨，周变化+1.12%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别875.47万吨和780.43万吨，周变化分别+2.74%、+0.1%；喷吹煤库存430.56万吨，周变化+2.13%。247家样本钢厂高炉开工率83.03%，周变化-0.23个百分点；独立焦化厂焦炉开工率74.5%，周变化+0.83个百分点。 本周观点及投资建议 中东局势尚未缓解，大秦线集中检修去库，国际煤价攀升致国内外煤价倒挂加剧，化工、钢厂等行业需求持续释放，后续需关注下游实际补库需求以及市场供应情况。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【山证煤炭】华阳股份（600348.SH）2025年报及2026一季报点评-煤炭产销增长，加快新能源新材料推进 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98%。 事件点评 煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长12.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72万百万千焦。煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。 Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2个百分点。推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。 【公司评论】艾迪精密(603638.SH)：艾迪精密25年报&26Q1季报点评-海外战略进入收获期；业绩加速增长、新业务多点开花 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，艾迪精密发布2025年报及2026Q1季报。2025年公司实现营收31.96亿元，同比+17.29%；归母净利润为3.94亿元，同比+14.40%；扣非净利润为3.67亿元，同比+13.32%。2026Q1公司实现营业收入11.68亿元，同比+51.58%；归母净利润1.51亿元，同比+48.39%；扣非净利润1.28亿元，同比+46.53%。 事件点评 盈利质量稳健提升。2025年公司毛利率29.25%，其中境外业务毛利率达40.72%，显著高于境内的25.83%，随着海外收入占比提升，公司毛利率有望持续受益。2026Q1毛利率27.51%，同比/环比+1.26/-3.70pct，净利率13.68%，同比/环比+0.45/+3.40pct，盈利质量稳健提升。 主业高端液压件高速增长。2025年公司高端液压件业务实现营业收入20.81亿元，同比增长54.77%，主要得益于工程机械行业回暖及国产替代加速；受国内开工率下降影响，液压破碎锤业务收入8.51亿元，同比下降7.67%。公司核心产品在国内主机厂配套份额领先，海外头部客户已实现批量供货并持续斩获大额订单，随着新订单陆续交付，主营业务有望持续稳健增长。 海外业务持续突破，加速全球化布局产能。2025年公司海外业务收入4.98亿元，占主营收入15.91%。泰国工厂一期已投产，年产3万台液压属具，二期预计2026年8月具备投产条件，年产8万个液压件；德国工厂已完成收购。同时公司已获得国际知名企业全球优秀供应商认证，海外客户认可度显著提升。当前公司海外订单充足，随着海外产能逐步释放，将有望贡献更多收入。 新业务多点开花，机器人、刀具、储能等进入放量期。2025年公司机器人业务收入6483.52万元，同比+58.26%，大负载产品矩阵完善，核心部件自制率达90%；硬质合金刀具收入3894.19万元，同比+10.78%，产能将从700万片提升至2000万片；精密传动业务收入同比+62.10%，已实现小批量供货；储能业务承接内蒙古200MW/800MWh独立储能示范项目，配套设备价值量超4亿元，2026年有望快速增长。 投资建议 公司进入“主业稳增+新业务放量”的双重增长周期。工程机械行业复苏与国产替代长期趋势明确，叠加公司全球化布局推进，主业增长确定性强；机器人、刀具、储能等新业务加速落地，有望成为新增长极。 我们预计公司2026-2028年营收分别为45.29、59.22、73.87亿元；归母净利润分别为5.53亿元、6.87亿元、8.36亿元，EPS分别为0.67、0.83、1.01元，对应26年4月24日