信用债市场周观察：短端表现继续偏强

报告发布日期 短端表现继续偏强 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周发行规模继续回升，偿还规模小幅增加，净融资规模显著上升。上周统计到3只取消或推迟发行债券，涉及规模20.5亿元，较前一周明显下降。 ⚫上周各等级、各期限信用债估值整体下行，其中各等级短端下行幅度较大，中长端小幅波动。同期无风险利率短端小幅下行，信用利差各等级、各期限普遍收窄1bp左右，整体变动不大。 ⚫各等级期限利差整体走阔，且5Y-1Y期限利差走阔幅度略高于3Y-1Y;AA-AAA等级利差整体持稳，仅5Y收窄1bp，其余期限不变。 ⚫城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体稳中趋窄，平均收窄1bp，多数省份变动幅度在-1bp至持平之间，低评级收窄幅度略大于高评级；产业债信用利差方面，上周各行业利差小幅趋窄，多数行业收窄幅度在也不足1bp，和城投表现接近，房地产行业收窄更为明显。 ⚫二级成交方面，周换手率环比上升0.35pct至2.20%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。利差走阔幅度前五的主体主要分布在房企和通信行业，万科平均利差明显收敛。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周回顾：短端表现继续偏强..............................................................4 1.1负面信息监测...............................................................................................................41.2一级发行：净融资额翻倍，AAA级融资成本抬升.........................................................41.3二级成交：估值整体下行，利差小幅收窄.....................................................................5 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：债券违约与逾期..................................................................................................................4图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................4图4：海外评级下调......................................................................................................................4图5：重大负面事件......................................................................................................................4图6：上周发行规模继续回升，净融资规模显著上升....................................................................5图7：上周AAA级融资成本回升，AA+级略微下行......................................................................5图8：上周取消或推迟发行债券....................................................................................................5图9：各等级短端收益率下行幅度明显超过中长端.......................................................................5图10：各等级、各期限信用利差普遍收窄1bp.............................................................................5图11：各等级期限利差走阔，5Y-1Y走阔幅度高于3Y-1Y...........................................................6图12：AA-AAA级等级利差整体持稳，5Y最多收窄1bp.............................................................6图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................6图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................7图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................7图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................7图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................8 1信用债周回顾：短端表现继续偏强 1.1负面信息监测 1.2一级发行：净融资额翻倍，AAA级融资成本抬升 上周发行规模继续回升，偿还规模小幅增加，净融资规模显著上升。2026年4月20日至2026年4月26日，信用债一级发行4902亿元，环比继续回升；同时总偿还量3520亿元，环比小幅增加，最终实现净融资1382亿元，较前一周增长一倍。 上周统计到3只取消或推迟发行债券，涉及规模20.5亿元，较前一周明显下降。 一级发行成本方面，上周AAA级融资成本有所回升，AA+级融资成本略微下行。AAA、AA+平均票息分别为1.94%、2.08%，环比分别上行4bp、下行2bp，AA/AA-级发行量依然较少，整体仍处于较低水平区间。 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.3二级成交：估值整体下行，利差小幅收窄 上周各等级、各期限信用债估值整体下行，其中各等级短端下行幅度较大，中长端小幅波动。各等级信用债1年期收益率均下行4bp，3年期下行1bp，5年期几乎持平。同期无风险利率短端小幅下行，信用利差各等级、各期限普遍收窄1bp左右，整体变动不大。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级期限利差整体走阔，且5Y-1Y期限利差走阔幅度略高于3Y-1Y;AA-AAA等级利差整体持稳，仅5Y收窄1bp，其余期限不变。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体稳中趋窄，平均收窄1bp，多数省份变动幅度在-1bp至持平之间，低评级收窄幅度略大于高评级。 数据来源：Wind，东方证券研究所 产业债信用利差方面，上周各行业利差小幅趋窄，多数行业收窄幅度在也不足1bp，和城投表现接近，房地产行业收窄更为明显。 二级成交方面，周换手率环比上升0.35pct至2.20%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人均为万科。 从单个主体估值变化看，利差收窄幅度居前的城投分布较为散乱，走阔幅度居前的城投主要集中在山东；产业方面，利差走阔幅度前五的主体主要分布在房企和通信行业，万科平均利差明显收敛。 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报