信用债市场周观察：配置重心继续放在短端

报告发布日期 配置重心继续放在短端 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫信用周观点：上周债市情绪偏弱，主因股市强劲叠加国债供给扰动，债基费率新规落地利好未能充分反映，二永交易相对平淡，市场观望意愿依然偏浓。向后看，建议继续关注3Y以内中短信用，资金面平稳环境下可套息，城投2~3Y、产业1~2Y可适当挖掘凸点、把握骑乘价值；3~5Y不确定性偏大，保险等配置型力量出力不强，摊余债基开放带来的支持作用还有待观察，超长信用债暂不建议参与；二永债不宜过于乐观，债基费率新规落地改善效果有限，短端是更稳妥的选择，3Y以内可适当下沉优质城农商行，3~4Y曲线陡峭程度尚可且前期超调，可做交易；此外，信用还可关注的策略包括私募债、永续债估值偏离机会等。 ⚫信用债周度回顾：开年后信用债新发节奏恢复至节前水平，到期量保持低位，实现大额净融入。上周各等级、各期限信用债估值普遍小幅走阔，长端走阔压力稍大，信用利差被动收窄。各等级5Y-1Y期限利差普遍走阔，幅度在2~3bp，3Y-1Y则相对稳定，AA级收窄2bp；AA-AAA级等级利差也多数走阔，除3Y持平外，1Y和5Y均走阔2bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差震荡收窄，平均收窄幅度约3bp，各省份之间基本无分化，西藏最多收窄5bp；上周各行业利差同样也是多数收窄2~4bp。二级成交方面，周换手率环比提升0.99pct至1.75%，仍稍低于节前水平。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、禹洲鸿图和绿地。 债 基 费 率 新 规 落 地 后 短 二 永 或 迎 补 涨 行情：2026年1月小品种策略2026-01-08权 益 推 动 下 转 债 突 破 前 高 ， 估 值 冲 高 回落：可转债市场周观察2025-12-30债市波动加大：固定收益市场周观察2025-12-23 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：配置重心继续放在短端.......................................................4 2信用债周回顾：信用债表现偏强，利差多数收窄.........................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：实现大额净融入，融资成本显著上行..........................................................52.3二级成交：利差普遍收窄，换手率回升........................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：上周信用债估值表现相对稳定.............................................................................................4图1：债券违约与逾期..................................................................................................................4图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................4图4：海外评级下调......................................................................................................................5图5：重大负面事件......................................................................................................................5图6：发行量恢复至节前水平，实现高额净融入...........................................................................5图7：AAA级融资成本环比明显上行............................................................................................5图8：取消或推迟发行债券数量保持低位.....................................................................................6图9：各等级长端信用债估值小幅走阔.........................................................................................6图10：各等级、各期限信用利差全面小幅收窄............................................................................6图11：各等级5Y-1Y期限利差走阔2~3bp...................................................................................6图12：AA-AAA级等级利差也多数走阔.......................................................................................6图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................7图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................8 1信用债周观点：配置重心继续放在短端 上周债市情绪偏弱，主因股市强劲叠加国债供给扰动，债基费率新规落地利好未能充分反映，二永交易相对平淡，市场观望意愿依然偏浓。向后看，建议继续关注3Y以内中短信用，资金面平稳环境下可套息，城投2~3Y、产业1~2Y可适当挖掘凸点、把握骑乘价值；3~5Y不确定性偏大，保险等配置型力量出力不强，摊余债基开放带来的支持作用还有待观察，超长信用债暂不建议参与；二永债不宜过于乐观，债基费率新规落地改善效果有限，短端是更稳妥的选择，3Y以内可适当下沉优质城农商行，3~4Y曲线陡峭程度尚可且前期超调，可做交易；此外，信用还可关注的策略包括私募债、永续债估值偏离机会等。 2信用债周回顾：信用债表现偏强，利差多数收窄2.1负面信息监测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2.2一级发行：实现大额净融入，融资成本显著上行 开年后信用债新发节奏恢复至节前水平，到期量保持低位，实现大额净融入。2026年1月5日至2026年1月11日信用债一级发行2699亿元，相比节前一周还略有提升；同时总偿还量1387亿元环比持平，最终净融入1311亿元，为自去年12月以来单周最高值。 上周统计到3只取消/推迟发行信用债，数量及规模保持近期低位。 一级发行成本方面，各等级发行成本环比多数上行。上周AAA、AA+级平均票息为2.31%、2.35%，环比分别上行16bp、上行7bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 2.3二级成交：利差普遍收窄，换手率回升 上周各等级、各期限信用债估值普遍小幅走阔，长端走阔压力稍大，信用利差被动收窄。上周债市继续承压，但信用债估值相对稳定，环比估值上行幅度可控，但长端压力稍大，AA级5Y估值最多上行4bp。无风险利率短端调整幅度稍大，最终信用利差小幅被动收窄，整体平均收窄2bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级5Y-1Y期限利差普遍走阔，幅度在2~3bp，3Y-1Y则相对稳定，AA级收窄2bp；AA-AAA级等级利差也多数走阔，除3Y持平外，1Y和5Y均走阔2bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差震荡收窄，平均收窄幅度约3bp，各省份之间基本无分化，西藏最多收窄5bp。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 产业债信用利差方面，上周各行业利差同样也是多数收窄2~4bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 二级成交方面，周换手率环比提升0.99pct至1.75%，仍稍低于节前水平，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及碧桂园、万科和中航产融。 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、禹洲鸿图