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电价、利用小时数下滑拖累业绩，期待绿色氢基能源业务放量

2026-04-27 黄秀杰,刘汉轩,崔佳诚国信证券我是传奇

核心观点：电投绿能2025年业绩承压，主要受电力现货市场影响导致电价和利用小时数下滑，但公司聚焦新能源与绿色氢基能源双赛道，绿色氢基能源业务发展前景广阔。
业绩表现：2025年公司营业收入131.15亿元，同比减少4.55%；归母净利润5.15亿元，同比减少53.17%。2026Q1营业收入35.2亿元，同比下降6.5%；归母净利润2.74亿元，同比下降56.0%。
关键数据：
- 装机容量：截至2025年末，总装机容量1631.92万千瓦，清洁能源占比79.78%。
- 发电量：2025年完成发电量287.94亿千瓦时，同比微降2.06%。
- 利用小时数：2025年平均利用小时数1923.86小时，同比下降183.97小时。
- 上网电价：2025年平均上网电价483.61元/兆瓦时，同比减少17.44元/兆瓦时。
经营活动现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额70.36亿元，同比增长28.53%，主要系可再生能源补贴回款增加。公司2025年预计派发现金红利2.07亿元，分红比例提升至40.16%。
绿色氢基能源业务：7月26日，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全球一次性投产规模最大的绿色合成氨单体项目。10月27日，获得全球首张“ISCCEURFNBOAmmonia”认证证书。
风险提示：电价下降、煤价上涨、电源项目投运不及预期、用电量增速下行。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润为5.73/6.33/7.73亿元，同比增速11/10/22%；当前股价对应PE=42/38/31x。