胶膜龙头展现韧性，新材料迎来收获

福斯特（603806.SH） 胶膜龙头展现韧性，新材料迎来收获 作者 事件：2026年4月9日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%，实现归母净利润7.70亿元，同比下降41.14%；对应25年Q4单季度实现营收37.03亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比+65.70%，单季度毛利率/净利率10.53%/2.05%，环比变化+1.64/-2.75个pct。 分析师于夕朦SAC：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 盈利韧性彰显胶膜龙头优势：公司2025年实现光伏胶膜销售28.10亿平米，同比小幅下滑0.02%，对应实现收入139.63亿元，同比-20.23%，板块毛利率10.46%，同比下滑4.26个pct。在行业景气度的底部时刻，公司展现出强劲的抗周期能力，在出货、产能、技术全方面体现优势，25年公司光伏胶膜全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和；泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%；针对TOPCon、HJT、BC等N型电池技术，推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜；在原材料价格波动、胶膜售价持续下探的背景下，通过规模化采购、工艺优化与精细化管理，得以维持相对稳定的毛利率。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 新材料业务加速发力：公司感光膜2025年出货1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%，对应实现收入6.82亿元，同比+15.05%，板块毛利率23.94%，成为业绩重要增长点，25年感光膜设计产能达3亿平方米，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求爆发。锂电铝膜成功拓展至消费电子、储能及动力电池三大领域，与多家行业龙头建立深度合作关系，年销量达1458.53万平方米，同比增长12.56%，贡献收入约1.41亿元，同比增长6.25%，成为公司第三增长极，后续计划大规模扩充并加速布局固态电池领域，有望进一步打开全新市场空间。 分析师吴念峻SAC：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 相关研究 1、《胶膜底部维持盈利，电子材料有望迎来收获》2025-08-29 投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为176.81亿元、212.95亿元和255.85亿元，实现归母净利润分别为12.33亿元、16.29亿元和22.73亿元，同比增长60.2%、32.2%、39.5%，对应EPS分别为0.47、0.62、0.87元，当前股价对应的PE倍数分别为37.8X、28.6X、20.5X，维持“买入”评级。 风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681