胶膜龙头展现韧性，新材料迎来收获

核心观点与关键数据

公司概况：福斯特作为胶膜龙头，在2025年行业景气度底部展现出强劲的抗周期能力，全球市占率稳定在50%以上，海外产能达6亿平方米，海外销售占比26.9%。

财务表现：

• 2025年营收154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利润7.7亿元，同比下降41.1%。
• 2025年Q4单季度营收37.03亿元，同比-6.8%；归母净利润0.82亿元，同比+65.7%。
• 光伏胶膜销售28.10亿平米，收入139.63亿元，毛利率10.46%。
• 感光膜出货1.89亿平米，收入6.82亿元，毛利率23.94%。
• 锂电铝膜销量1458.53万平方米，收入约1.41亿元，同比增长6.25%。

未来展望：

• 预计2026-2028年营收分别为176.81亿元、212.95亿元和255.85亿元，同比增长60.2%、32.2%、39.5%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为12.33亿元、16.29亿元和22.73亿元，同比增长60.2%、32.2%、39.5%。
• 对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.87元，PE倍数分别为37.8倍、28.6倍、20.5倍。

业务亮点：

• 新材料业务加速发力，感光膜国内市占率提升至15%，锂电铝膜拓展至消费电子、储能及动力电池领域。
• 感光膜设计产能达3亿平方米，江门基地投产后总产能将达5亿平方米。
• 锂电铝膜年销量达1458.53万平方米，与多家行业龙头建立深度合作关系。

投资要点：

• 维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长，估值具备吸引力。

风险提示：

1. 需求不及预期
2. 竞争格局恶化
3. 新产品推进不及预期
4. 原材料价格上涨