光伏EVA胶膜龙头，开拓新材料领域

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 福斯特股票代码：603806.SH 光伏EVA胶膜龙头，开拓新材料领域 投资要点： 公司为光伏EVA胶膜龙头企业，市占率40%，背板业务依托EVA胶膜的品牌影响力，将快速发展。今后几年全球光伏新增装机量将不断增长，胶膜和背板市场空间广阔。自筹资金10亿，建设包括感光干膜、挠性覆铜板、铝塑复合膜等在内五个项目，其中这三个产品均为市场前景可期尚处国产化替代阶段的新材料项目。公司目前负债率仅13.16%，银行理财产品17.42亿元，15年前三季度计提减值准备1.5亿（可转回）。未来公司还将通过自主研发和外延幵购，加强在功能膜、新材料领域的市场地位，建设新材料平台型公司。 目标价： - RMB 当前股价：38.27RMB 投资评级强推 评级变动维持 主要观点 1.光伏EVA胶膜龙头企业，市占率40%，未来还将继续提升 随着募投项目逐步投产，公司EVA胶膜产能将达3.7亿平米，全球市占率40%，未来将继续提升。EVA胶膜是光伏组件的必要部分，起保护电池片作用，占整个组件成本约3%。今后几年全球光伏新增装机量将不断增长，预计17年全球EVA胶膜需求量将达13.45亿平米，市场空间广阔。目前公司处于满产状态，16年上半年订单充足，未来将进一步扩大产能。 依托EVA胶膜的品牌影响，公司光伏背板业务有望后来居上。15年背板预计销售2000万平方米，同比增长100%。公司在背板研发持续投入，有较大的技术领先优势，目前正在研发多个新产品。 2.自筹资金10亿，建设感光干膜在内五个项目，打造新材料平台型公司 感光干膜是印制电路板行业的关键材料。挠性覆铜板是3C电子产品的关键材料。铝塑复合膜应用于锂电池、动力电池的软包。以上三个产品均为市场前景可期，但被日韩、台资企业垄断，尚处国产化替代的新材料项目。此外公司还将投资建设20MW光伏电站及1000吨有机硅封装材料。以上项目均已通过中试，预计17年开始将逐步投产，全部达产后每年将产生10亿以上营收。未来公司还将通过自主研发和外延并购，加强在功能膜、新材料领域的市场地位，建设新材料平台型公司。 3.财务良好，现金充沛 公司资产负债率13.16%。公司货币现金和应收票据达7.87亿元，银行理财产品17.42亿元，现金充裕。此外14-15年公司对应收账款计提约2亿减值准备（12年也有类似操作，但随光伏行业回暖，13年进行减值准备转回）。自成立以来，公司未出现大额坏账，财务情况良好。 4.盈利预测及评级 预计15-17年EPS分别为：1.61、1.99、2.48元，对应PE为：24X、19X、15X。公司为EVA市场龙头企业，背板业务快速发展，未来将打造成新材料平台型公司。维持“强推”评级。 5.风险提示：光伏新增装机量不达预期，竞争激烈导致盈利水平下降。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：刘和勇 电话： 邮箱：liuheyong@hcyjs.com 总股本(万股) 40,200 流通A股/B股(万股) 9,021/- 资产负债率(%) 13.2 每股净资产(元) 10.0 市盈率(倍) 29.73 市净率(倍) 4.05 12个月内最高/最低价 73.49/27.01 《福斯特（603806）：光伏EVA胶膜龙头企业，15年业绩同比增长50%》 2016-02-02 -29%9%48%86%15-0215-0415-0615-0815-1015-122015-02-23～2016-02-19 沪深300 福斯特 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 光伏设备 2016年02月22日 福斯特公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、主业稳健增长，现金充沛 .................................................................................................................................... 5 （一）核心管理层持股，15年第一期员工持股计划实施完毕 ............................................................................ 5 （二）主业稳健增长，财务健康 ......................................................................................................................... 5 二、光伏EVA胶膜绝对龙头，背板业务快速发展 ..................................................................................................... 7 （一）EVA胶膜募投产能基本释放，市场占有率不断提升 ................................................................................ 7 1、EVA胶膜简介 ............................................................................................................................................ 7 2、光伏装机量持续增长，保证EVA胶膜需求 ............................................................................................... 8 3、售价和毛利率趋向稳定 .............................................................................................................................. 9 （二）背板业务快速发展，有望后来居上 ......................................................................................................... 10 三、自有资金投资感光干膜等项目，打造新材料平台型公司 ................................................................................... 12 （一）感光干膜将打破进口替代 ....................................................................................................................... 12 （二）单面无胶挠性覆铜板项目空间广阔 ......................................................................................................... 14 （三）扩建铝塑复合膜项目，进入锂离子电池和动力电池的软包 .................................................................... 17 四、盈利预测及评级 ................................................................................................................................................. 20 福斯特公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 福斯特股权结构图 ........................................................................................................................................ 5 图表 2 公司现有产能分布图 .................................................................................................................................... 6 图表 3 背板行业主要厂商列举 ................................................................................................................................ 6 图表 4 公司营业收入（亿元）与同比增长率 .......................................................................................................... 6 图表 5 公司净利润（亿元）与毛利率 ..................................................................................................................... 6 图表 6 公司资产负债率、货币现金与应收票据 ....................................................................................................... 7 图表 7 公司应收账款与资产减值损失 ..................................................................................................................... 7 图表 8 公司EVA胶膜产品图 .................................................................................................................................. 7 图表 9 晶硅电池组件结构 ...................................................................................................................................... 7 图表 10 EVA树脂分类 ........................................................................................