烯烃销量保持高增+价差走扩，业绩延续高景气

宝丰能源（600989.SH）化学原料 2026年04月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)7,333.36流通股本(百万股)7,333.36市价(元)29.89市值(百万元)219,194.13流通市值(百万元)219,194.13 事件：公司2025年实现营业收入480.4亿元，同比+45.6%；归母净利润113.5亿元，同比+79.1%；扣非归母净利润115.2亿元，同比+69.9%。其中，25Q4单季实现营业收入124.9亿元，同比+43.5%，环比-1.8%；归母净利润24.0亿元，同比+33.3%，环比-25.7%；扣非归母净利润25.5亿元，同比+36.0%，环比-24.9%。26Q1单季实现营业收入132.4亿元，同比+22.9%，环比+6.0%；归母净利润36.6亿元，同比+50.2%，环比+52.5%；扣非归母净利润34.0亿元，同比+30.9%，环比+33.4%。内蒙基地放量驱动高增、烯烃主业量利齐升。1）收入端：煤制烯烃为核心增长极。 公司聚烯烃业务2025年全年实现营收376.1亿元，同比+95.2%，毛利率38.2%，同比+4.0pct。 其 中 ，聚 乙 烯 和 聚 丙 烯 分 别 实 现 营 收164.1/151.4亿 元 ， 同 比+103.9%/+94.1%。2026Q1聚乙烯和聚丙烯分别实现营收44.2/41.6亿元，同比+22.4%/+29.9%，环比+3.4%/+8.4%。2）产销量：受益内蒙煤制烯烃项目的放量，公司烯烃总产能已达520万吨，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一；2025年全年烯烃产量502.4万吨，同比+117.8%，销量499.5万吨，同比+117.2%，产销率99.4%。分 产 品 看 ，2025年 聚 乙 烯 和 聚 丙 烯 销 量 分 别为253.5/246.1万 吨 ， 同 比+123.3%/+111.2%；2026Q1分别实现销量71.8/69.0万吨，同比+39.6%/40.3%，环比+2.1%/+2.1%，整体销量保持快速增长。3）价格：2025年聚乙烯和聚丙烯平均售价分别为6473/6154元/吨，同比-8.7%/-8.1%。26Q1聚乙烯和聚丙烯平均售价分别为6159/6037元/吨，同比-12.3%/-7.4%。据百川盈孚，截至4月24日，聚乙烯和聚丙烯价格分别为8219/9068元/吨，较26Q1平均价格分别+12.2%/25.4%，价格有望继续保持较高水平。4）价差：据百川盈孚，我们按“聚烯烃价格-6.75×动力煤采购价”近似计算，26Q1聚乙烯和聚丙烯价差较25Q4分别环比+21.8%和+44.1%，整体呈现明显走扩态势。截至4月24日聚乙烯和聚丙烯价差较26Q1分别+23.1%和+53.3%，受中东局势影响，在油价相对高位的情况下价差有望持续走扩。焦化业务稳健经营，精细化工业务阶段性承压。1）焦化：2025年公司焦化产品实现 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《业绩环比持续增长，产能释放成长动能充沛》2025-10-26 2、《内蒙项目达产带动业绩高增，在建 项 目 持 续 推 进 具 备 成 长 性 》2025-09-043、《量增叠加价差修复，一季度业绩表现亮眼》2025-04-26 营收74.9亿元，同比-25.9%，毛利率30.4%，同比+1.2pct。分产品看，2025年焦炭和焦化苯分别实现营收71.8和4.2亿元，同比-27.0%和-3.6%；2026Q1焦炭和焦化苯分别实现营收18.4和0.8亿元，同比+0.4%和-37.2%。2）精细化工：2025年公司精细化工业务方面实现营收27.2亿元，同比-20.7%，毛利率20.0%，同比-20.1pct，短期处于承压状态。高比例现金分红延续，股东回报持续增强。利润分配方面，根据公司2025年度利润 分配方案，拟每股派发现金红利0.49元（含税），全年合计派发现金红利50.9亿元，占公司2025年全年归母净利润的44.9%，延续较高分红水平。近三年公司累计现金分红达101.51亿元，分红比例达130.49%，股东回报持续提升。 盈利预测与投资建议：公司是煤制烯烃龙头，兼具成长性与成本优势，结合近期油价持续高位，我们上调聚烯烃价格假设，因此调整公司2026-2028年归母净利润为174.5、181.0、190.6亿元（2026-2027年前值分别为140.5、154.7亿元），对应PE分别为12.6、12.1、11.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期；项目投放进度不及预期；需求景气不及预期等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。