交付短期节奏偏慢，合同负债大幅增长

平高电气（600312.SH）电网设备 2026年04月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：徐梦超执业证书编号：S0740525020001Email：xumc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,356.92流通股本(百万股)1,356.92市价(元)21.88市值(百万元)29,689.44流通市值(百万元)29,689.44 事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。26Q1实现营业收入24.50亿元，同比下降2.41%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%。 交付节奏偏慢，订单情况良好。2025年，公司实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%，其中25Q4实现营业收入40.81亿元，同比下降9.63%；26Q1实现营业收入24.50亿元，同比下降2.41%；主要为产品交付节奏影响。2025年末合同负债17.30亿元，同比增长44.42%；26Q1末进一步升至18.24亿元，同比增长36.63%，创近年新高，在手订单充沛，未来业绩可期。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力总体提升。2025年，公司归母净利润同比增长9.45%，扣非净利润同比增长10.10%，利润增速高于营收增速。25Q4公司归母净利润同比下降17.25%，26Q1公司归母净利润同比增长15.75%。2025年毛利率23.92%，同比提升1.56pct；26Q1毛利率29.42%，同比提升0.68pct。2025年期间费用率11.57%，同比提升0.53pct；26Q1期间费用率9.43%，同比下降1.28pct。 交流特高压招标景气度高，公司持续受益。2026年4月，国家电网开展2026年特高压第二次设备招标，主要为攀西、浙江环网、烟威、招远核电送出、达拉特-蒙西等交流工程，其中组合电器间隔数达93个。公司持续深耕高压开关领域，具备“交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品自主研发、试验和制造、运维服务”等开关全生命周期服务的核心功能和核心竞争力，有望持续受益特高压和主网的建设需求。 相关报告 1、《特高压交付短期节奏偏慢，降本 增 效 持 续 提 升 盈 利 能 力 》2025-12-22 盈利预测及投资建议：公司在高压开关领域地位稳固，网外海外持续拓展，公司业绩中长期有望较快增长，同时因交付节奏等因素，我们下调2026-2027年公司归母净利润至13.89/16.63（前值15.30/17.63）亿元，同比增长24.03%/19.71%；预计2028年公司实现归母净利润18.35亿元，同比增长10.36%，对应PE分别为21/18/16倍。继续看好公司组合电器龙头地位带来的业绩稳定增长以及网外海外突破带来的新增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。