公司事件点评报告：合同负债相较期初增长145.51%，三季度收入实现大幅好转

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年前三季度，公司实现营业总收入15.23亿元（同比+18.02%），归母净利润0.06亿元（同比-1.67%）。三季度单季收入大幅好转，实现营收7.12亿元（同比+162.48%），归母净利润0.07亿元（同比扭亏）。
• 业务表现：无人机业务稳中有升，国外业务景气度提升，国内需求稳定；新材料业务受行业供需格局影响，盈利承压，拖累整体利润水平。
• 财务指标：毛利率19.87%（同比-3.87pcts）下降，净利率0.35%（同比+0.02pcts）提升，主要因期间费用率下降（18.85%，同比-4.08pcts）。合同负债增长145.51%，预付款增长95.44%，反映订单增长。经营活动现金流净额-9.23亿元，应收票据与应收账款合计32.37亿元（同比+23.84%）。
• 行业趋势：全球无人机市场规模预计2025年达199.3亿美元，2034年达634.2亿美元（年复合增长率13.73%）；全球军用无人机市场规模预计2023年141.4亿美元，2032年471.6亿美元（年复合增长率13.15%）。中国无人机市场受益国防建设，迎来批量采购机遇。
• 竞争优势：公司产品已批量装备国内重要装备领域，实现全覆盖，在国内中大型无人机市场领先，部分产品达国际领先水平。

研究结论

• 投资评级：给予“买入”评级，预测2025-2027年收入分别为41.48、53.83、62.73亿元，EPS分别为0.24、0.34、0.43元，对应PE分别为90.8、63.5、51.0倍。
• 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

财务预测

• 收入与利润：2025-2027年营业收入增长率分别为61.6%、29.8%、16.5%；归母净利润增长率分别为169.6%、42.9%、24.5%。
• 盈利能力：毛利率预计2025-2027年分别为24.3%、25.9%、27.1%；净利率预计2025-2027年分别为6.1%、6.7%、7.2%。
• 偿债能力：资产负债率预计2025-2027年分别为32.5%、36.0%、37.8%。