表观延续出清，关注渠道改革成效

公司点评

洋河股份2025年业绩表现疲软，营收和净利润均大幅下滑。2025年实现营收192.1亿元，同比-33.5%；归母净利22.1亿元，同比-66.9%。2026年一季度营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。2025年四季度及2026年一季度合计营收93.1亿元，同比-25.1%；归母净利6.78亿元，同比-60.9%。

公司营销策略以“稳价盘、促动销、提势能”为主，对梦6+、海之蓝等核心产品进行控量稳价，并对销售架构进行改革，将26个营销中心精简整合至14个战区，设立7大事业部推进专业化运营。

业绩简评

2025年公司白酒销量同比-26%至10.3万吨，吨价同比-10%至18.2万元/吨。中高档/低档白酒营收分别同比-32%/-43%，毛利率分别为77.6%/36.6%。省内/省外销售营收分别同比-32.4%/-34.5%，经销商数量分别减少66家/429家至2933家/5438家。

2025年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，毛利率同比-1.6pct至71.6%，销售费用率同比+8.0pct，管理费用率+2.7pct，税金及附加占比+1.1pct。2026年一季度归母净利率同比-3.0pct至29.9%，毛利率相对平稳，管理费用率+1.4pct，税金及附加占比+1.7pct。2026年一季度末合同负债余额54.1亿元，△合同负债+2026年一季度营收同比-22%；销售收现62.6亿元，同比-36%。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年收入分别同比-10.0%/+6.9%/+10.8%，归母净利分别同比-16.4%/+21.7%/+32.6%，EPS分别为1.22/1.49/1.98元。公司股票现价对应PE估值分别为40.4/33.2/25.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。