2024年三季报点评：渠道深度变革，静待改革成效

公司2024年前三季度业绩表现不佳，营收11.9亿元（同比-44.4%），归母净利0.6亿元（同比-88.2%）；单季度营收2.0亿元（同比-67.2%），归母净利-0.6亿元。业绩下滑主因包括：1）产品动销承压，双节市场表现平淡，经销商回款意愿走弱；2）商务消费场景复苏缓慢，次高端产品需求待恢复；3）渠道现金周转慢，主动去库情绪增强。分产品看，内参系列收入同比-44.4%，酒鬼系列同比-29.4%，湘泉系列同比+36.2%。吨价方面，公司整体吨价22.4万元/吨（同比-20.8%），内参系列、酒鬼系列、湘泉系列及其他系列分别同比-29.5%、-1.1%、+0.1%、-7.3%。费用端，毛利率71.8%（同比-7.1pp），销售/管理费用率分别39.9%/9.7%（同比+10.1pp/+4.7pp），净利率4.7%（同比-17.6pp）。Q3经营活动现金净额-2.0亿元（同比-687.3%），销售收现-3.4亿元（同比-57.9%）。公司积极调整策略：1）聚焦酒鬼、内参两大系列，收缩非核心产品；2）省内强化湖南市场，省外建设样板市场；3）加大渠道费用投入，推进BC联动。盈利预测显示2024-2026年EPS分别为0.29元、0.38元、0.47元（对应PE176/134/108倍）。核心假设包括：内参系列销量2024-2026年同比-50%、+6%、+5%，酒鬼系列销量同比-50%、+8%、+5%，湘泉及其他系列销量同比-30%、+10%、+5%。风险提示经济下滑及消费复苏不及预期。