- 事件与业绩：公司发布2025年中报，25H1营收10.7亿元，同比-19.5%；归母净利润1.6亿元，同比-17.8%。主要受市场终端动销下降影响，业绩阶段性承压。
- 产品结构调整与直销改革：1、产品方面，高档/中档/低档分别实现营收8.0/2.0/0.7亿元，同比-8.0%/-42.3%/-36.0%。2、区域方面，疆内/疆外分别实现营收9.0/1.6亿元，同比-10.1%/-47.9%。公司坚定“稳疆内、拓疆外”战略，重点开发西安、兰州等市场，南疆专销新品“伊力金标”实现销售额500万元。3、渠道方面，直销/线上销售/批发代理分别实现营收3.0/0.7/6.9亿元，同比+59.8%/+5.8%/-34.7%。公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入大幅增长；传统经销渠道承压，经销商以去库为主、回款趋谨。
- 费用控制与净利率：25H1毛利率为49.3%，同比-1.2pp，主要受收入下滑影响。销售费用率大幅下降，主要系减少广告宣传、商超及促销费用。财务费用因银行借款利息支出增加，同比大幅增长258.1%。25H1净利率为15.2%，同比+0.1pp，主要得益于销售费用的大幅缩减。
- 现金流与回款：25Q2经营活动产生的现金流净额-1.5亿元，去年同期为-1.7亿元。25Q2销售商品提供劳务收到的现金2.3亿元，同比减少24.0%。25Q2末预收账款（合同负债+其他流动负债）0.4亿元，环比下降0.2亿元，同比下降0.2亿元。
- 深度变革与未来展望：1、产品端巩固核心单品市场优势，聚焦次高端核心大单品打造，战略单品伊力王等推进设计、封样。2、新品省外招商持续，重心向伊力王/大小老窖等集中，有望驱动疆外增量。3、营销体系逐步优化，激发一线团队活力，控量提价重塑产品价格体系，提振渠道信心。随着渠道调整逐步到位及下半年白酒消费旺季来临，公司经营有望企稳回升。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.5亿元、2.8亿元，EPS分别为0.49元、0.53元、0.59元。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长。
- 风险提示：经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险，渠道拓展不及预期风险。
