研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美元有所回落，全球风险偏好升温 【宏观】海外方面，受美国司法部决定终止对美联储主席鲍威尔的调查，以及市场对结束美以与伊朗战争的谈判可能即将展开的乐观情绪日益高涨的影响，美元指数有所回落，全球风险偏好有所升温，需继续关注美伊谈判情况。国内方面，一季度中国GDP增长回升且好于预期，中国经济整体向好，通胀继续修复回升，企业业绩持续改善。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘局势上，短期国内经济好于预期，但美伊之间谈判进展的不确定性影响国内风险偏好。后续关注美伊谈判进展、国内经济情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎观望；有色短期高位震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡反弹、波动较大，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在油气开采、电力以及军工等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，一季度中国GDP增长回升且好于预期，中国经济整体向好，通胀继续修复回升，企业业绩持续改善。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘局势上，短期国内经济好于预期，但美伊之间谈判进展的不确定性影响国内风险偏好。后续关注美伊谈判进展、国内经济情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1041.38元/克，上涨0.26%；沪银主力合约收至18893元/千克，上涨0.28%。受美伊谈判局势变化的影响，美元先涨后跌，现货黄金先跌后涨，盘中一度升至4740美元，但随后又回吐部分涨幅，最终收涨0.33%，报4708.37美元/盎司；现货白银最终收涨0.34%，报75.67美元/盎司。短期贵金属震荡，操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：宏观预期支撑下，钢材期现货价格继续高位震荡 【钢材】上周五，国内现货市场持平，盘面价格小幅反弹，市场成交量低位运行。成本支撑和政策的强预期仍是目前支撑钢材市场的两大逻辑。现实基本面虽有明显好转，但整体依然偏弱，本周五大品种钢材表观消费环比回升21.7万吨，但同比延续了下滑趋势。且板材品种库存压力仍高。供应方面，五大品种钢材产量环比回升7.89万吨。但铁水产量本周见顶回落，后续成材供应或将有 所下降。当前市场对于中东局势反应脱敏，转而关注成本支撑以及可能加码的宏观政策。故短期钢材市场或以震荡偏强为主。 【铁矿石】上周五，国内铁矿石现货价格小幅反弹，盘面有所走弱。上周铁水产量小幅回落，但盈利钢厂占比则小幅回升，因此未来铁水产量下降过程或较为曲折。供应方面，本周全球铁矿石发运量为3073.9万吨，环比小幅回落，到港量则有明显回升。同时5.1节前钢厂或有阶段性补库。这些因素均会支撑铁矿价格。预计短期铁矿石以震荡偏强思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格小幅回落；盘面价格小幅下跌。硅锰6517北方市场价格5980-6080元/吨，南方市场价格6000-6100元/吨。锰矿价格支撑仍在，贸易商部分低价暂不出售，价格逐步趋稳。天津港半碳酸价格40.5元/吨度左右，南非高铁34-35.5元/吨度区间，加蓬44.5元/吨度左右，South32澳块43.5元/吨度左右，cml澳块46.5-47元/吨度。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国28.9%，较上周增1.1%；日均产量24015吨/日，增825吨。大部分合金厂仍按照原计划减产，目前合金价格低位，南方整体生产节奏较慢。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5950-6100元/吨。厂内库存持续去化，全国样本企业库存环比下降，处于近年同期偏低水平，社会库存也维持低位，无明显累库压力。主产区电价分化，整体生产成本有支撑。短期铁合金价格或以区间震荡为主。 有色新能源：中东局势反复，维持高位震荡 【铜】宏观上，中东地缘不确定性居高不下，避险情绪升温，大宗商品尤其是贵金属情绪回落，令有色板块承压；放眼全年，全球经济维持弱复苏态势，中东局势扰动复苏进程，叠加原油价格上行，推升通胀预期，全球央行边际转鹰，本周重点关注美联储及欧央行利率决议。3月光伏新增装机容量为8.91GW,环比下降72.57%，同比下降55.98%。1-3月光伏累计新增装机容量为41.39GW，同比下降30.68%。铜后期核心矛盾点还是在于弱现实与预期的博弈，虽然国内持续去库，但下游补库告一段落，全球显性库存仍处高位。全球铜矿供需紧平衡，但不至于出现短缺，上方高度谨慎看待。 【铝】进口端，1-3月原铝进口64.6万吨，历史上仅低于24年的72.1万吨，为历史第二高水平。尽管进口亏损幅度较大，但俄铝长单有效弥补一般贸易缺口。国内铝库存持续累积，目前接近150万吨高位。中东三大铝企停产提振铝价，预计影响将持续一段时间。但二三季度欧洲铝企复产，将带来一定增量。国内供应刚性，进口处于高位，供给充裕。需求不佳，1-2月表需同比增0.41%，3月同比下降3%。LME铝库存持续下降。总体而言，铝价下方有支撑，但上方高度不宜过度期待。 【锌】锌锭社会库存近期变动不大，维持在22万吨附近，近年来高位；LME库存大约11万出头，较前期略有下滑，但较去年低点已经大幅增加。南北方大区锌矿加工费下调；进口矿TC从0美元/干吨降至-10美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。 【铅】2026年1-3月铅锭累计进口量为13.06万吨，较2025年3.38万吨增加9.68万吨，增幅286.62%。铅锭社会库存近期攀升，结束之前不断下降的走势，4月6日一度降至5.49万吨，目前已经回升至6.37万吨，略高于去年同期，处于近年来高位。4月以来，铅价走势偏强，叠加副产品硫酸价格上涨，带动再生铅企业利润修复。国内再生铅企业集中复产，4月虽然有部分再生铅企业有检修计划，但3月中下旬复产的企业将在4月继续释放增量，预计4月再生铅产量将继续增加。原生铅方面，产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.81万吨，处于近年来高位。需求端，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。 【镍】印尼WedaBay镍矿表示，2026年初始RKAB配额为1200万湿吨，预计5月中旬全年配额用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。受此消息刺激，镍价上涨。26年印尼RKAB配额大幅下降基本已成定局，全年预估2.7-2.8亿吨，同比下降近三成，即使7月有所上调，但全年降幅仍大。中短期内，上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。后期如果随着镍矿产量下降，并逐渐传导至冶炼端，带来现实端改善，将有更大的空间。印尼HPM的CF系数上调超预期驱动镍价上涨，HPM虽然是政府的计税基准，与市场价还是不一样的，但也是矿山销售的最低价，所以会抬高铜矿成本。中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，提升MHP成本，甚至影响MHP生产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑。 【锡】供应端，3月锡精矿进口量18502实物吨，同比上升122%，进口缅甸锡精矿7294吨，环比上升9%，同比上升224%；1-3月锡锭进口量录得6557吨，同比增长4%，其中3月进口3287吨，同比增长56%，主要由于进口亏损幅度缩窄，进口窗口一度打开；云南江西两地冶炼开工率环比略有下滑至62.32%，国内冶炼开工仍处于同期高位；后期关注印尼出口政策扰动。需求端，整体需求欠佳，3月锡焊料开工率达到75.5%，略低于去年同期的75.8%；行业分化严重，半导体需求依然旺盛，26年2月全球半导体销售额同比增长61.8%，增速进一步扩大，3月我国半导体产量同比增30%，今年以来维持两位数增速，但汽车、家电和光伏产销同比下滑。现货实际成交表现依然平淡，刚需订单为主，下游企业整体接货意愿未见明显释放，整体呈观望态势，锡锭社会库存下降12吨至9663吨；LME锡锭库存小幅增加80吨至8710吨，仍处高位。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得25947吨，周环增0.9%（+234吨），周度开工率57.81%。其中，锂辉石、锂云母、盐湖、回收料各产线开工率分别录得71.52%、34.87%、71.85%、37.07%。碳酸锂社会库存103470吨，环比增加656吨。其中冶炼厂、下游及其他库存，环比分别录得-443、-1152、+2250吨，贸易商累库， 冶炼厂和下游小幅去库。碳酸锂最新仓单库存34298吨，周环比增加4275吨。供给端扰动持续，马里武装袭击短期或有情绪影响，澳洲Greenbushes2026财年产量指引下调至137.5-142.5万吨（此前为150-165万吨），约折合碳酸锂2.2万吨，CGP3项目爬产不及预期。碳酸锂社会库存温和累库，冶炼厂库存持续低位。下游成交较好，成交价位抬升，基差小幅走强。谨慎持多，或逢低布多。 【工业硅】最新周度产量7.69万吨，周环比增加2310吨（+3.1%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃的周度开工率分别录得2.34%、5.03%、58.45%、36.51%、38.89%。最新开炉数量总计200台，其中新疆增加8台，其他地区不变。工业硅最新社会库存为55.6万吨，周环比减少0.3万吨，社会库存高位平稳。仓单库存为27230张，周环比增加1572张，仓单数量持续增加，套保压力增强。北方开工持续低迷，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，近期焦煤接近下方关键支撑后反弹，关注工业硅成本支撑和上方套保压力，区间操作。 【多晶硅】最新周度库存为30.57万吨，库存大幅去库2.91万吨。最新仓单14850手，周环比增加2270手，套保压力较大。多晶硅期货价格触及行业现金流成本（约3-3.3万/吨）后连续反弹，主要来自光伏行业会议的反内卷预期。多晶硅社会库存下滑，但终端需求不足，上下游价格博弈激烈。预计多晶硅价格底部震荡，谨慎观望，逢高卖出深度虚值看涨期权。 能源化工：伊朗提出谈判条件，油价回落 【原油】美伊前期迟迟没有第二轮谈判的迹象，伊方表示海峡目前不会通航，以及美海军集结，油价再度大幅上行。短期北海窗口成交量仍然有限，卖压较大，但升水已经开始再度企稳回升，叠加美国出口大幅增加，去库加速，全球岸罐库存已经去化至5年中位水平，油价月差再度回升。但周一伊朗再度提出谈判条件，市场开始计价第二轮谈判可能，油价明显回落，近期价格将继续保持大波动状态