大型综合集团，静待价值重估

中信股份（00267.HK） 港股公司深度研究 非银组分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：洪希柠（执业S1130525050001）hongxining＠gjzq.com.cn分析师：方丽（执业S1130525080007）fangli＠gjzq.com.cn 大型综合集团，静待价值重估 投资逻辑 1、业务多元的大型央企集团 公司业务涵盖综合金融服务、先进制造、先进材料、新消费和新型城镇化五大板块，参控股各行业的上市及非上市公司众多，知名大型上市公司包括中信银行、中信证券、中信特钢、中信金属等。将10个核心上市子公司的市值按照相应持股比例计算后得到的对应市值合计约5,666亿元，公司市值约3,300亿元，持有核心上市子公司对应市值远高于公司市值，公司处于低估状态。2024年公司发布《股东回报规划》，力争2026年分红率达到30%，2025年分红率已提升至29%，测算26E股息率约5.6%，吸引力较高。 市价（港币）：12.940元目标价（港币）：14.20元 2、金融“强核”，稳定发挥压舱石作用 2025年，金融板块营收、归母净利均同比增长6%，金融板块占营收比重38%，占归母净利润比重超过90%，是公司的压舱石板块。核心子公司中信银行、中信证券均处于业内领先地位：（1）中信银行（持有65.79%的股权）25年归母净利同比增长3%，收入、利润、资产规模排名股份行第三，息差、不良率分别为1.63%、1.15%，均高于股份行均值。在客户数连续增长、金融科技持续投入的情况下，中信银行业绩有望保持稳健增长。（2）中信证券（持有19.84%的股权）是证券行业龙头，25年营收、净利润排名行业第一。股基成交额市占率提升至8%，投行股权承销规模市占率提升2pct至25%。26Q1日均股基成交额、两融余额同比增长78%/42%，市场交投活跃度保持高位。IPO市场持续复苏，IPO规模同比增长约6成。受益于良好的经营环境，中信证券ROE、归母净利润有望在高基数下进一步提高。 3、实业“星链”，归母净利润恢复增长 2025年，先进材料板块营收、归母净利同比增速分别为3%、2%。归母净利润经历了三年下降后恢复正增长。核心上市子公司包括中信特钢、南钢股份、中信金属等，三家公司2025年利润增速都在15%以上，主要受益于高附加值产品销售占比提高、有色金属价格上行以及降本增效等因素。 盈利预测、估值和评级 预计2026-2028年公司实现营业总收入8,142/8,550/8,982亿元，同比增长6%/5%/5%；归母净利润619/647/684亿元，同比增长5%/5%/6%；26E分红率约30%，股息率约5.6%。公司业绩平稳增长，股息率具备吸引力，考虑到公司业务涉及多行业，以分部估值法对公司进行估值，对应目标价14.20港元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅下降；材料价格波动。 内容目录 一、公司概况：产融结合、业态多元的综合性跨国企业集团...........................................51.1发展历程：实力领先的央企综合性集团.....................................................51.2股权结构：背靠中信集团，财政部为实控人.................................................51.3业绩概况：涉足五大板块，综合金融为压舱石...............................................6二、综合金融：金融“强核”，发挥压舱石作用......................................................82.1中信银行：领先的股份行，息差、不良率优于可比公司均值...................................92.2中信证券：业务全面领先的券商龙头，境外收入占比高......................................112.3中信保诚：产品结构优化，净利润转正....................................................14三、先进材料：实业“星链”，先进材料利润恢复正增...............................................153.1中信特钢：布局高端产品，净利润回暖....................................................153.2南钢股份：高附加值产品占比提升助推利润高增............................................183.3中信金属：有色金属景气度提升，矿业投资收益高增........................................19四、盈利预测与估值............................................................................214,1盈利预测..............................................................................214.2投资建议与估值........................................................................22五、风险提示..................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................5图表2：公司主要股东持股比例（25H1末）........................................................5图表3：公司控股股东为中信集团，实控人为财政部................................................6图表4：公司营业收入主要由金融、先进材料板块贡献..............................................6图表5：公司利润主要由综合金融板块贡献........................................................6图表6：公司参控股不同行业的多家上市公司（截至25H1末）.......................................7图表7：公司营业总收入小幅增长................................................................7图表8：公司归母净利润保持平稳................................................................7图表9：公司境外收入占比10%以上...............................................................8图表10：公司分红率近30%......................................................................8图表11：综合金融服务板块收入持续提高.........................................................8图表12：综合金融服务板块利润保持增长.........................................................8图表13：中信金控股权架构.....................................................................9图表14：中信银行发展战略迭代升级............................................................10 图表15：中信银行营收排名股份行第三（2025年）................................................10图表16：中信银行资产规模排名股份行第三（2025年）............................................10图表17：中信银行息差高于股份行均值..........................................................10图表18：中信银行不良率低于股份行均值........................................................10图表19：中信银行对公、零售客户数不断攀升....................................................11图表20：中信银行以对公贷款为主，零售贷款占比提升............................................11图表21：中信银行科技投入规模较高............................................................11图表22：中信银行科技人员占比提升............................................................11图表23：中信证券营收实现两位数增长..........................................................12图表24：中信证券归母归母净利润突破300亿....................................................12图表25：中信证券经纪、投资收入占比较高......................................................12图表26：中信证券资产规模持续扩张............................................................12图表27：中信证券杠杆高于行业均值............................................................12图表28：中信证券盈利能力高于行业均值........................................................12图表29：中信证券境外收入占比超20%...........................................................13图表30：中信证券境外收入占比领先............................................................13图表31：“924”后市场成交额显著提升.........................................................13图表32：受益于交投活跃，中信证券经纪业务收入高增............................................13图表33：中信证券股权承销市占率呈上升趋势...........................