三峡旅游（002627）深度研究报告

休闲综合2026年04月27日 推荐（首次）目标价区间：8.84-10.10元当前价：7.15元 三峡旅游（002627）深度研究报告 重塑度假体验新标准，内生+外延发力打造内河游轮领航者 ❖三峡旅游：依托长江三峡世界级景区资源，聚焦旅游主业。三峡旅游是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业。公司以长江三峡世界级景区资源为依托，聚焦旅游综合服务。近年来公司主动剥离低效的乘用车4S及供应链业务，旅行社与观光游轮业务成为核心盈利来源。 华创证券研究所 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 ❖资源禀赋构筑护城河，一日游存量业务基本盘稳固。凭借不可复制的母港资产与核心航线资质，公司在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势。围绕这一核心IP，公司打造了“两坝一峡”、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家”等多元一日游产品矩阵，2025年前三季度游船产品接待游客同比增长约19.5%，产品改善推动上座率及客单价持续优化，存量旅游业务基本盘稳中有升。 公司基本数据 总股本(万股)72,460.14已上市流通股(万股)71,710.76总市值(亿元)51.81流通市值(亿元)51.27资产负债率(%)18.81每股净资产(元)4.2812个月内最高/最低价10.01/5.21 ❖游轮行业起源与海外，资金、资源及运营壁垒高，市场趋向集中。海洋邮轮：单船投资大、建造周期长、全球运营，壁垒集中在资金实力和船厂资源。内河邮轮：投资门槛相对较低，但航道、港口、目的地资源获取是关键壁垒，区域性特征明显。总体来看，二者的进入壁垒和经营壁垒都足够高，市场格局呈现集中化趋势。嘉年华和皇家加勒比占据了海洋游轮近70%的市场份额，维京游轮在北美河轮市场占有52%的份额。 ❖国内省际游轮供给受限需求放量，豪华化趋势孕育良机。受长航局“退三进一”准入管控影响，省际游轮企业由2013年的26家压缩至目前的13家，总船舶数量仅约49艘，新增运力受到严格限制。经济型游轮则加速出清，逐步退出主力航线。需求端，银发群体构成稳固基本盘，叠加亲子家庭客群和入境游客的持续增长，高品质旅游产品需求旺盛。政策层面，国务院促进服务消费升级、湖北省文旅专项扶持及免签政策持续落地，共同构筑行业长期向上的底座。 ❖进军省际游轮市场打开成长空间，新船落地是核心催化剂。公司以2021年募集的约8亿元资金推进省际度假游轮建设，计划建造4艘省际游轮（总投资10.63亿元），分两批于2026年和2028年投放宜渝航线。首批游轮定价4,000元以上、采用“一价全含”模式，配备华为鸿蒙全屋智能系统，以差异化的银发友好产品与新能源绿色理念切入高端市场。首艘省际游轮2026年4月首航，将成为公司业绩的重要增量来源。 ❖投资建议：省际游轮落地开启第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级。公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.68/1.83/2.38亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.84-10.10元，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。 投资主题 报告亮点 核心创新点在于分析对比海外游轮行业，并对三峡旅游省际游轮业务进行单船盈利模型测算。我们通过梳理长航局历年政策演变，厘清行业供给侧“退三进一”机制的长期约束逻辑及其对竞争格局的塑造；通过横向对比皇家加勒比（RCL）与维京游轮（VIK）的成长路径，论证高端游轮平台在成熟后具备持续扩张和价值重估潜力；通过详细拆解需求端的银发经济驱动力与入境游复苏趋势，呈现行业量价齐升的内在逻辑。在公司层面，对“长江行”省际游轮在路线设计、产品定位、目标客群及竞争差异化方面的核心壁垒进行分析，并以多情景单船模型的方式量化呈现利润弹性。 投资逻辑 三峡旅游的投资价值由“存量稳健增长”与“增量空间打开”两条主线共同支撑。存量端，公司是"两坝一峡"旅游资源的唯一专营商，多元一日游产品矩阵实现了对不同消费偏好的广泛覆盖，旅游综合服务板块经营质量稳步改善；同时，公司依托2021年定增的约8亿元权益资金推进省际游轮建造，首批2艘省际度假游轮2026年4月及三季度（预计）陆续首航，将在豪华内河游轮供给受限、需求持续升温的市场背景下切入高端赛道，潜在利润增量显著；与此同时，湖北省自上而下全力推动三峡打造“世界级旅游目的地”，政策红利有望持续转化为公司的客流和品牌溢价，进一步强化中长期成长逻辑。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：①存量业务每年小幅提升；②省际游轮首批2艘2026年4月和三季度先后投入运营，带来显著增量； 估值与盈利预测：采用相对估值法，选取长白山、九华旅游等以景区资源运营为核心的可比公司。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.68/1.83/2.38亿元，对应当前股价PE为76/28/22倍；盈利预测中性情景下，2026年省际游轮业务开始实质性贡献，业绩增速有望大幅反弹，为估值修复提供支撑。考虑三峡旅游省际游轮业务带来的利润高速增长属性，给予一定成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.84-10.10元。 目录 一、公司概况：整合“两峡一坝”资源，进军省际游轮市场.............................................6 （一）业务概况：转型旅游集团，双轮驱动增长.........................................................6（二）发展历程：客运向旅游战略转型.........................................................................6（三）股权结构：国资控股，立足区域.........................................................................7（四）经营状况：主业聚焦稳增长，财务健康助发展.................................................81、营收/业绩：战略聚焦主业，经营提质增效..........................................................82、资产/负债：资产稳健资金充足，存量融资支撑战略升级................................10 二、行业分析：政策开辟稀缺赛道，豪华趋势孕育良机...................................................13 （一）政策背景：服务消费从顶层设计到地方落实，驱动文旅全面发力................13（二）省际游轮：供给受限，需求放量的稀缺文旅赛道...........................................151、行业发展史：游轮起源于海外，国内市场消费者需求升级.............................152、供给端：政策形成硬约束，运力焕新行业整合.................................................16（三）他山之石：无论是海洋轮还是内河游轮，均孕育了大市值成长性标的........20 三、竞争优势：资源禀赋优势卓著，产品重塑度假游轮新标准.......................................25 （一）资源优势得天独厚，打造稀缺的多元产品矩阵...............................................25（二）产品立足高端化与绿色化，重塑度假游轮新标准...........................................27 四、盈利预测及估值：单船盈利刻画增长曲线，整合市场打开成长空间.......................30 （一）关键假设...............................................................................................................32（二）估值分析...............................................................................................................33 五、风险提示...........................................................................................................................34 图表目录 图表1公司旅游综合服务业务概览.....................................................................................6图表2三峡旅游发展历程.....................................................................................................7图表3三峡旅游股权结构（截至2025H1）.......................................................................8图表4前10名股东持股情况（2025Q3）..........................................................................8图表5 2020-2025Q1-3公司营业收入及增速.......................................................................9图表6 2020-2025Q1-3公司归母净利润及增速...................................................................9图表7 2020-2025Q1-3公司各项费用率...............................................................................9图表8 2020-2025Q1-3公司毛利率及净利率.......................................................................9图表9 2020-2025H1各业务板块营业收入及增速............................................................10图表10 2020-2025H1各业务板块毛利率情况..................................................................10图表11 2020-2025H1旅游综合服务营收结构..................................................................10图表12 2020-2025H1旅游综合服务下各业务毛利率..........................