餐饮旅游行业深度研究报告：不同阶段股价驱动因素与估值，海内外大市值餐企复盘

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 餐饮旅游行业深度研究报告 推荐（维持） 海内外大市值餐企复盘——不同阶段股价驱动因素与估值  海外餐饮业迭代较慢，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，从美国上市餐饮公司整体估值来看，目前休闲餐饮品类餐厅（墨式烧烤等）相比正餐品类（达登饭店）和快餐品类（百胜中国、麦当劳）享受更高估值。正常年份里，美股正餐餐企平均估值为20X左右，快餐餐企平均估值为25X左右，休闲餐饮品类餐企估值在50X左右。海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险较小，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，开店空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。  海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险较小，快餐开店空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。影响估值的主要因素有：  门店增速  同店销售额变化  餐厅层面利润率和净利率是否稳定  回购  复盘海外餐企可以发现，餐饮公司因为品牌势能建立之后的3-5年业绩确定性比较强，这一阶段通常会快速拓店扩大市场份额，高门店数量增长 + 高同店增长，处于上升期，往往享受较高估值溢价。  但是很多公司都会出现管理层判断失误，扩张激进，导致门店质量下滑，或者是产品不稳定，或者加密过快，新店对老店分流严重，因此之后需要放缓开店。校准和调整模型所需时间不一，在此阶段，公司估值中枢下移，逐渐回归正常，这个阶段，较好的产品模型、强有力的管理层可以有效提振市场信心，比如2008年星巴克创始人舒尔茨回归，2003年麦当劳更换管理层。公司经营策略，改革成效是否有效，主要反应在同店增速或翻台率上。  目前来看穿越周期的餐饮品牌，如肯德基、麦当劳、星巴克，疫情之前都是每年单个位数同店增长，大概5%上下浮动，同店增长主要得益于产品创新，市场营销宣传，年轻化（如做联名触及新消费人群，eg：肯德基和原神联名），以及数字化升级对人力费用的节省。除此之外不过时的餐饮品牌经营的品类属于标准化程度高，需求不容易过时，刚需属性强且消费场景一直存在的餐饮类型，如西式快餐，咖啡等。  国内大市值餐企：海底捞翻台自疫情之后一直未恢复到疫情前水平，今年3季度同店翻台恢复至去年同期80%左右，10月份同店翻台恢复至去年同期90%左右，2021.11.5日公司发布自愿公告，将在2021年12月31日前逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的门店（其中部份门店将暂时休整、择机重开，休整周期最长不超过两年，大部分关闭门店是近一两年开的新店，且翻台率低于2次/天，我们认为未来较为乐观的走向：公司经过调整之后同店翻台恢复→OP恢复→品牌保留特色的同时完成年轻化→找到下一个有效人力组织方式→重新打开开店空间，公司困境反转的信号是同店翻台率的恢复。  风险提示：门店扩张不及预期，疫情反复风险，海外疫情扩散超预期，食品安全风险，消费者信心恢复不及预期。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 37 0.92 总市值(亿元) 8,839.01 1.06 流通市值(亿元) 8,373.38 1.31 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.64 -30.49 -2.4 相对表现 -5.91 -23.14 0.88 相关研究报告 《【华创商社】中秋假期数据点评：出行支出意愿好转，周边游需求旺盛》 2021-09-22 《【华创商社】国庆假期数据点评：旅游出行尚处恢复期，周边游仍为主旋律》 2021-10-08 《服务消费业海内外复苏比较：分化持续，差异加大》 2021-11-23 -6%15%37%58%20/1221/0221/0421/0621/0821/1021/122020-12-03～2021-12-03沪深300休闲服务(申万)华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2021年12月08日 餐饮旅游行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 分析了海内外大市值餐企在不同发展阶段估值的变化，详细的解释了变化原因，复盘海外餐企可以发现，餐饮公司因为品牌势能建立之后的3-5年业绩确定性比较强，这一阶段通常会快速拓店扩大市场份额，高门店数量增长 + 高同店增长，处于上升期，往往享受较高估值溢价。因此对于海底捞的乐观预计是公司经过调整之后同店翻台恢复→OP恢复→品牌保留特色的同时完成年轻化→找到下一个有效人力组织方式→重新打开开店空间，公司困境反转的信号是同店翻台率的恢复。 投资逻辑 第一部分复盘了海外几个大市值餐企，麦当劳，星巴克，shake shack，墨式烧烤上市以来的估值变化过程以及背后的影响因素，第二部分复盘了国内大市值餐企，即海底捞上市以来估值的变化过程以及影响因素。 pOyQrPuMtMzRtMnNyRrQqN9PbPbRtRrRmOpOkPmNoMiNnNyQ8OoPnRwMqQoQMYmPtM 餐饮旅游行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、海外大市值餐企估值变化复盘 ......................................................................................... 7 （一）星巴克：现制饮品行业龙头，疫情前同店保持单个位数增长，疫情后中美同店恢复逐渐分化 ............................................................................................................... 10 （二）麦当劳：快餐龙头，估值水平较为稳定，抗风险能力强，具有抵御行业周期下行属性 ........................................................................................................................... 17 （三）墨式烧烤：在美国墨西哥菜系里处于龙头地位，同店增速高 + 业绩确定性强 ........................................................................................................................................... 22 （四）Shake Shack：美式快速休闲汉堡店，起源于纽约，全球扩张过程中网红店风头不减 ............................................................................................................................... 25 二、国内大市值餐企估值变化复盘 ....................................................................................... 29 三、风险提示 ........................................................................................................................... 34 餐饮旅游行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 美股餐企估值水平 ..................................................................................................... 7 图表 2 美股餐企EPS & PE变化（2019-2020） ................................................................. 7 图表 3 麦当劳PE band ........................................................................................................... 8 图表 4 YUM （百胜餐饮）PE band .................................................................................... 8 图表 5 百胜中国PE band ....................................................................................................... 8 图表 6 星巴克 PE band .......................................................................................................... 8 图表 7 墨式烧烤PE band ....................................................................................................... 8 图表 8 QSR（餐饮国际品牌） PE band .............................................................................. 8 图表 9 Shake shack PE band ................................................................................................... 9 图表 10 墨式烧烤股价复盘 ................................................................................................... 9 图表 11 四家餐饮集团股价复盘 ........................................................................................... 9 图表 12 三家美股餐企ROE拆解 ......................................................................................... 9 图表 13 星巴克上市以来市值及股价走势图（1992年-2000年） .................................. 11 图表 14 星巴克上市以来EPS图（1992年-2000年） ..................................................... 11 图表 15 星巴克上市以来P/E图（1992年-2000年） ...