双环传动：短期承压，长期优质——具有吸引力的切入点

狄恩·王，博士+852 2123 2622 dien.wang@bernsteinsg.com+852 2123 2622 王迪恩@bernsteinsg.com黄杰，博士+852 2123 2631 黄杰@bernsteinsg.com 亚洲新兴机器人 浙江双环传动股份有限公司 评分 超越 +852 2123 2666梁维斌，博士liangweibin@bernsteinsg.com 价格目标 60.00 CNY六十元人民币 002472.CH 双环：短期压力，长期质量——一个有吸引力的切入点 双环公布了2025年度的业绩情况（见附件1），收入同比增长4%（剔除钢材批发后的同比增长12%），净利润同比增长23%。2026年第一季度增长放缓（见附件2），收入和净利润分别同比增长2%和3%，主要受汽车市场需求疲软影响。管理层重申了对实现2026年激励机制下15亿元人民币净利润目标的信心。我们更新后的模型已经可用。这里. 短期内逆风持续，但竞争实力保持完好中国汽车需求（展示14）的广泛认知的弱点对双环的增长产生了影响，一季度新能源汽车齿轮收入同比持平，内燃机齿轮收入同比下降超过20%。智能执行器实现了个位数增长，仍然优于下游软性需求（展示15）。相比之下，工程机械收入同比增长28%，工业机器人也显示出强劲的动力。尽管消费品相关终端市场面临压力，双环仍然持续赢得一对一竞争跨越多个部分（展览8至展览12），加强了我们长期的信心。 一款新的旗舰人形客户和更广泛的机器人领域的雄心尽管双环公司在齿轮和减速器方面拥有强大的实力，但由于缺乏旗舰级仿人机器人客户，质疑一直存在。这种情况在最近的中国仿人机器人半程马拉松赛事中发生了变化。这里)，其中使用了双环减速机荣耀的创纪录的人形机器人（展品13），在极端操作条件下验证了双环产品的性能。随着传统巨头（例如汽车原始设备制造商）加速进入机器人领域，我们相信双环处于有利地位以从中获益。此外，双环现在计划扩大至更广泛的机器人技术包括机器人割草机和机器人泳池清洁器。我们期待在消费级机器人领域看到实际的进步，这可能使双环在机器人吸尘器领域的成功得以复制。 投资影响 重申观点。我们维持基于DCF的CNY 60的目标价不变。目标价意味着到2026年底的30倍前瞻市盈率。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的网站。全球研究披露网站首次发布：2026年4月24日 08:48 UTC 完成日期：2026年4月24日 08:48 UTC 详细信息 Exhibit 12:双环：在工业领域获得市场份额机器人RV减速机，来自全球领导者纳博特斯克 来源：公司网站、公司年度报告、伯恩斯坦分析 附录 - 财务预测 估算变化（粗体） 披露附录 I. 必须披露事项 在以下披露中，“Bernstein”或“该公司”的提及是指以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日之前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C.Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受 Société Générale Africa Technologies & Services 雇佣，根据 Bernstein 与 SociétéGénérale 之间生效的全球服务协议进行 Bernstein 研究的分析师。 Bernstein是法国兴业银行（SG）和AllianceBernstein, L.P.（AB）合资企业的一部分。除非特别说明，否则，在这些披露中提到的Bernstein的“关联方”既指SG和AB，也指它们各自的关联方。 估值方法 浙江双环传动股份有限公司 我们采用DCF作为主要的估值方法。我们根据7.6%的WACC和3.0%的终期增长率，将目标价定为人民币60.0元，这反映了我们对公司现有核心业务的长期预测以及机器人业务带来的增长贡献。我们以PE法作为参考，目标价意味着到2026年末的30倍前瞻PE。 风险 浙江双环传动股份有限公司 下述风险包括：1）特斯拉机器人未能达到投资者期望；2）由于缺乏重大突破，投资者对人形机器人兴趣降低；3）新能源汽车和机器人吸尘器销量放缓；4）在欧洲扩张延期或升级电动汽车传动装置从平行轴布局到同轴布局。 评分定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 The Bernstein brand evaluates stocks based on forecasts of relative performance for the next 12 months compared to the S&P 500for stocks listed on U.S. and Canadian exchanges, versus the Bloomberg Europe Developed Markets Large and Mid Cap Price Return Index EUR (EDME) for stocks listed on European exchanges and emerging markets exchanges outside the Asia-Pacific region,versus the Bloomberg Japan Large and Mid Cap Price Return Index USD (JPL) for stocks listed on Japanese exchanges, and versus the Bloomberg Asia ex-Japan Large and Mid Cap Price Return Index (ASIAX) for stocks listed on Asian (excluding Japan) exchanges — unless otherwise specified. The Bernstein brand has three categories of ratings: •超越：该股票的表现将超过市场指数15个百分点以上。 •市场表现：股票的表现将与市场指数保持一致，波动范围在±15个百分点以内。 •表现不佳：股价将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖暂停：Bernstein研究品牌下的一家公司覆盖已被暂停。评级和目标价格暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：当目前无法准确评估股票价值或准确预测公司业绩时，所赋予的评级。覆盖分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。 未涵盖（NC）表示未在保障范围内的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级基于12个月的时间跨度。 自主品牌——普通股票 The Autonomous brand rates common stocks as indicated below. As our benchmarks, we use the Bloomberg Europe 500 Banks And Financial Services Index (BEBANKS) and Bloomberg Europe Dev Mkt Financials Large and Mid Cap Price Ret Index EUR (EDMFI) index for developed European banks and Payments, the Bloomberg Europe 500 Insurance Index (BEINSUR) for European insurers, the S&P 500 and S&P Financials for US banks and Payments coverage, S5LIFE for US Insurance, the S&P Insurance Select Industry (SPSIINS) for US Non-Life Insurers coverage, and the Bloomberg Emerging Markets Financials Large, Mid and Small Cap Price Return Index (EMLSF) for emerging market banks and insurers and Payments. Ratings are stated relative to the sector (not themarket). The Autonomous brand has three categories of common stock ratings: •超越（OP）：股票的表现将比相关指数超出超过10个百分点•中（N）：股价表现将与市场指数基本一致，误差在±10个百分点以内。•表现不佳（UP）：股票的表现将低于相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：自主研究品牌下公司的覆盖已被暂停。评级和目标价格暂时暂停，不再有效，因此不应依赖。 未评级：当目前无法准确评估股票价值或准确预测公司业绩时，所赋予的评级。覆盖分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展情况。 那些被标记为“特性”（例如，特性超越FOP，特性未超越FUP）的是我们的核心思想。 未涵盖（NC）表示未在保障范围内的公司。 自主动态品牌普通股评级基于12个月的时间范围。 自主品牌 - 优先股 自主品牌的优先股评级分为三个类别： •（OP）：预期该优先金融工具的总回报将在未来六个月内超过在类似行业或评级类别中运营的其他发行者的优先证券。 •（N）预计在接下来六个月内，该优先工具的总回报率将与其他在类似行业或评级类别中运营的发行人发行的优先证券表现一致。 表现不佳（UP）：预计在未来六个月内，该优先工具的总回报将低于在类似行业或评级类别运营的其他发行人的优先证券。 自主优先股评级基于6个月的时域。 自主信用研究 在报告包含根据市场滥用监管法规第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议的情况下，以下信息提供是为了遵守其披露要求。 该报告可能还包含对其他自主或Bernstein分析师关于本报告中引用发行人股权证券发表的已发表意见的引用。请注意，本报告作者发表的关于信用工具的投资建议可能不同于本报告中引用的发行人股权证券分析师的已发表观点，反之亦然。 信用评级 定义 The Autonomous brand has three categories of credit ratings: •信贷超越（C-OP）：预计在接下来六个月内，参考信贷工具的总回报将优于其他在相似行业或评级类别运营的发行人债券的信用利差。 •信用中性（C-N）：预计参考信用工具的总回报将在未来六个月内与其他在同一行业或评级类别运营的发行人债券的信用利差保持一致。 •信贷表现不佳（C-UP）：预计未来六个月内，参考信用工具的总回报将低于在类似领域或评级类别运营的其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于6个月的时间范围。 一份由本报告作者（们）提供的所有投资建议以及信用评级历史的清单，可根据要求提供。 这