战争？什么战争？美股现在比1929年还贵 – 华尔街见闻 – -20260424

共2279字阅读需5分钟 引子 尽管有各种宏观事件的扰动，但是美股还是重新突破7000点，创出历史新高。 没办法，因为利润实在是太强劲了：标普500一季度盈利仍在双位数增长区间，全年与未来12个月的一致预期也在上修。 然而，目前美股的利润叙事虽有力，但却也经不起有半点失误。 强劲的利润叙事 标普500成份股预计在2026年一季度合计赚取了约6051亿美元，EPS合计为71.22美元，同比增速高达12.94%。 全年和未来12个月的预期同样很强：预计2026全年美国盈利增速高达18.0%，并预计二至四季度盈利增速分别达到20.1%、22.2%和19.9%！ 但如果把利润拆开来看，故事就没那么“全民繁荣”了：2026年一季度，“Magnificent7”盈利同比增速预计为22.8%，而其余 493家为10.1%；但如果再剔除英伟达一家公司，前者会从22.8%直接掉到6.4%，反而低于其余493家的10.1%。 2026全年，“Magnificent7”的盈利增速预计为24.6%，其余493家为15.9%；但如果再剔除英伟达，“Magnificent7”的增速只剩13.2%。现在已经不是什么“七巨头一起赢”，而是“七巨头里有一个巨头把其余人都衬小了”。 行业层面同样如此：目前美股的“增量解释权”高度集中在半导体、AI网络、HBM内存和数据中心存储链条里。换句话说，利润是真的，但广度没有指数看起来那么宽。 容错率极低的AI叙事 尽管现在AI确实正在提供提高生产力的工具，这是毫无疑问的，但问题是估值是不是有点太急躁了？ 四大超大规模云厂商2026年capex指引:亚马逊2000亿、Alphabet 1800亿、Meta 1200亿、微软1150亿——合计6000亿美元，同比增长55%-62%。高盛估算AI资本开支已占美国GDP约1%，超过1990年代末电信泡沫高峰。 如果单看规模好像还好，但如果再看占比感觉就有点离谱了——2026年资本开支占收入的比例：甲骨文86%、Meta 54%、微软47%、Alphabet 46%、亚马逊25%。而这一指标在过去五年均值10%-15%，更早只有7%-12%。 而且这些收入里很多还含有水分：据行业初步测算，Broadcom、Oracle、Microsoft、Nvidia、AMD、亚马逊、CoreWeave之间循环融资累计超8000亿美元。 这些资本开支未来必须要有非常强的终端需求和现金流支撑，鉴于AI硬件目前的贬值和折旧速度，巨额现金流必须在2-3年就出现，否则账就会有点算不过来。 一旦AI“快速成功”的叙事受到质疑，美国消费者和美联储这次也根本救不了场。 首先是消费已经濒临衰退边缘：密歇根大学消费者信心指数4月初值47.6，创下了74年以来的历史新低。一年通胀预期在一月之内从3.8%跳到4.8%。 美国低收入人群现在就连吃个麦当劳都要想一想：麦当劳过去四个季度电话会上持续警告——低收入客群流量连续近两年下滑近两位数，中产也在以类似幅度下滑。 美国劳动力市场看着还行——3月非农增17.8万、失业率4.3%，但细节很难看。失业率下降主因是劳动力萎缩39.6万，就业人口减少6.4万造成的，同时报告承认2025年全年就业创造被系统性高估近100万。 而美联储方面，即便未来通胀约束缓和，可以重新降息救场，问题在于政策空间已经很小了：当前联邦基金利率区间只有3.50%—3.75%，距离零利率不到400个基点。更麻烦的是，被提名接替鲍威尔的沃什长期批评美联储的大资产负债表，主张把购债和QE从常规政策工具中收回去。换言之，下一轮危机中，美联储未必完全不能扩表，但市场不能再默认它会像过去十几年那样，用大规模资产购买来托住所有风险资产。 大师们正在离席 巴菲特的伯克希尔在2025年Q4现金持有量高达3733亿，创历史最高；在过去12个季度净卖出超1830亿——Apple、Bank ofAmerica、Amazon被持续减持。 Stan Druckenmiller已经清仓英伟达、Palantir和Meta。 Michael Burry投资组合13.5%压在Nvidia和Palantir看跌期权上，到期日为2027年末。 脆弱性 美股目前的利润主线毫无疑问是真的，但估值并不便宜，所以市场最脆弱的地方不是盈利表，而是预期差。 今天买入美股要支付比1929年时还要更高的PE。 要在这个价格水平上，保证AI叙事兑现一飞冲天，而不会均值回归，需要N个条件同时具备： 首先当然是AI资本开支回报率不被证伪；然后还要保证特朗普搞得关税成本不会真的传导至整个经济体，让通胀失控；需要美联储的独立性和信誉继续保持完好；霍尔木兹海峡问题可以按照市场目前的乐观预期顺利解决，今年剩下时间和2026-2027美股的盈利真能保持18%以上的增速…… 以上这些要素里面要全部成立，现在的估值才能站稳，这是种怎样的概率？ 另外，如果最终发生均值回归，标普500恐怕需要接近腰斩；相比之下现在的入场的多头盈利潜力又有多大？标普2年内冲破10000点？ 今天的美股已经不是一台风险充分分散的盈利机器，尽管目前仍然效率惊人，但容错率也正在急剧下降。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。