国信期货研究所月报：短期偏强震荡，关注需求节奏

螺纹钢：短期偏强震荡关注需求节奏 螺纹钢 2025年4月26日 主要结论 螺纹钢：短期偏强震荡关注需求节奏 海外宏观方面，4月美伊局势呈现停火与对峙拉锯、谈判反复的特征，局势高度不确定，大概率维持低烈度对峙状态，全面冲突与长期和平概率均较低。受局势影响，国际油价波动剧烈，即便局势缓和，油价也将维持在高位震荡，地缘风险溢价难以快速消退。这一格局为煤炭价格筑牢底部支撑，间接带动黑色产业链上游原料价格稳定。 国内宏观方面，物价、货币、社融呈现明显特征，对大宗商品及黑色产业链影响分化。物价端分化显著，3月CPI同比上涨1.0%但环比回落，核心CPI表现疲软，反映消费端修复乏力；PPI同比转正、环比大幅上涨，结束长期下降趋势，主要受国际能源价格上涨和国内复工复产带动，工业通缩压力缓解，对上游黑色金属行业盈利和预期形成有力支撑，推动黑色金属材料类价格小幅上涨。货币增速双降、社融信贷走弱，主要受居民端拖累，居民房贷和消费贷低迷反映地产与消费需求疲软，制约黑色产业链终端需求；但整体流动性合理充裕，企业端贷款相对稳健，叠加PPI转正利好，一定程度对冲需求疲软压力，整体对黑色产业链形成“成本支撑、需求承压”的平衡格局。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，铁矿石外矿发运整体环比回升，澳巴发运表现分化，非主流国家发运延续高增态势，全球发运总量环比增加。5月进口预计呈温和增长态势，澳巴发运有望持续释放，非主流国家新产能继续发力，叠加钢厂铁水维持高位、补库需求存在，进口量将小幅回升，但受长协谈判及港口库存影响，增幅有限。煤焦方面，海外能源价格高位提供底部支撑，国内供应稳定，在下游需求稳步回升的支持下盘面价格低位反弹。旺季仍在延续，原料为成材提供成本支撑。但自身基本面缺乏足够供给矛盾，反弹高度有限。 独立性申明： 5月，供给端来看，钢厂利润修复有限，复产动能偏弱，叠加粗钢压减持续推进与环保限产落地，产量难有明显增量，供应压力暂不明显，对价格形成一定支撑；需求端，五一节后终端集中复工，但后续南方雨季来临，户外施工受阻，旺季逐步转淡，地产新开工疲软，需求呈现“上旬韧性、中下旬转弱”的季节性回落特征。螺纹钢产业面呈现供给收缩、需求边际走弱、库存由去转累的三重博弈格局，短期价格在需求带动下延续偏强震荡走势，但终端压力制约下反弹高度受限，关注库存累库速度与终端需求韧性的博弈强弱。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1国际局势未定，能源价格波动仍存 4月美伊局势呈现停火与对峙拉锯、谈判反复的特征。 4月7日，特朗普宣布暂停对伊朗轰炸两周，以换取伊朗开放霍尔木兹海峡，油价短期暴跌。4月8—10日：伊朗重启海峡严格管控，对试图通过的油轮开火警告，美军同步强化海上封锁，局势急剧升温。 4月14日，美方暗示重启谈判，市场乐观情绪升温引发油价大跌。4月19—20日：美军“斯普鲁恩斯”号驱逐舰在阿曼湾攻击并扣押伊朗货船“Touska”号，伊朗军方誓言迅速回应；伊朗议会与外交部发声分裂，先称继续谈判、后否认第二轮计划，谈判前景再添变数。 4月21日为短期停火协议最后一天，双方仍未达成实质共识，地缘风险溢价持续 短期看，局势高度不确定，大概率维持低烈度对峙与谈判反复，全面冲突与长期和平概率均较低。若停火延长或达成协议，油价回落；若冲突升级、霍尔木兹海峡彻底封锁，布伦特原油或快速冲高。在当前的国际形势喜爱，即便局势缓和，油价也将维持在90—110美元/桶高位震荡，地缘溢价难快速消退。全球闲置产能处于历史低位，供应弹性不足，任何中断都将引发剧烈波动。 未来一段时间，美伊局势仍可以通过能源替代、成本传导、情绪共振三条路径影响国内煤价，对煤炭价格行程底部支撑。 1.2物价分化显著，CPI走弱PPI迎拐点 国家统计局发布数据显示，2026年3月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下降0.7%，核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.1%。一季度CPI比上年同期上涨0.9%。 3月CPI同比1.0%，较2月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨1.1%，回落0.7个百分点。环比方面，CPI与核心CPI降幅显著大于近20年春节后均值，核心CPI更是创下有统计以来节后最弱表现。同比维度，3月CPI为2022年以来同期最高，核心CPI持平近6年同期高位，主要受2月春节错位高基数影响。整体来看，节后消费需求季节性回落，服务与食品价格走弱，消费端修复力度偏弱，物价呈现温和上涨但内需动能不足的特征，与生产端形成明显分化。 国家统计局发布数据显示，2026年3月全国PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%，结束了连续41个月的同比下降趋势，为48个月以来最大环比涨幅。 PPI强势反弹主要由国际能源价格上涨以及国内供需改善共同推动。3月PPI同比为近4年同期最高且首次转正，叠加CPI同步为正，3月成为近三年多来首个CPI与PPI双正的月份。霍尔木兹局势推升国际能源价格，叠加国内复工复产带动需求回暖，共同驱动PPI转正。这一拐点标志工业领域通缩压力显著缓解，有望推动GDP平减指数结束连续11个季度为负，助力名义GDP增速向实际GDP靠拢，生产端价格修复对上游行业盈利与宏观预期形成明显支撑。 图：CPI、PPI（单位：%） 1.3货币增速双降，社融信贷走弱居民端是主要拖累 中国人民银行发布数据显示，3月末，广义货币(M2)余额353.86万亿元，同比增长8.5%。狭义货币(M1)余额119.32万亿元，同比增长5.1%。流通中货币(M0)余额14.71万亿元，同比增长12.5%。一季度净投放现金6135亿元。 M1回落幅度大于M2，致使M2-M1增速剪刀差由3.1%小幅扩大至3.4%，反映实体经济资金活化程度与交易活跃度边际走弱。从成因看，一方面受去年同期高基数效应压制，同比数据被动下行；另一方面，跨境资金流入节奏放缓、企业结汇需求减弱，叠加春节后消费旺季消退、居民与企业存款增长乏力，共同拖累货币增速回调。尽管增速回落，但M2仍维持在8.5%的相对高位，M1同比也显著高于上年同期水平，整体流动性保持合理充裕，并非货币政策主动收紧，而是宽货币向宽信用传导效率偏弱、实体需求不足的体现。 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.3万亿元，同比增长5.8%。 中国人民银行发布数据显示，3月末，本外币贷款余额284.51万亿元，同比增长5.7%。月末人民币贷款余额280.51万亿元，同比增长5.7%。一季度人民币贷款增加8.6万亿元。分部门看，住户贷款增加2967亿元，其中，短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元；企（事）业单位贷款增加8.6万亿元，其中，短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元，票据融资减少1.1万亿元；非银行业金融机构贷款减少3680亿元。 3月社会融资与信贷数据总量走弱、结构分化，新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，创2021年以来同期最低，同比少增6500亿元。结构上呈现居民端显著拖累、企业端相对稳健、政府端托底发力的特征：居民部门新增贷款仅4909亿元，同比大幅少增4944亿元，为2015年以来同期最弱，其中短期消费贷与中长期房贷同步低迷，反映消费信心不足、地产需求持续疲软。企业部门新增贷款2.66万亿元，同比少增1800亿元，短期贷款小幅多增400亿元支撑经营周转，但中长期贷款同比少增2300亿元，折射企业资本开支意愿偏弱、固定资产投资需求不振。政府债券净融资1.16万亿元，虽同比少增但仍处历史高位，成为社融重要稳定器。整体看，社融信贷回落主因居民端持续去杠杆、企业端信心不足，宽信用进程受阻，经济内生修复动力仍待增强。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2026年4月，螺纹钢市场在政策托底、原料支撑与供需博弈下，整体呈现高位震荡态势，主力合约围绕关键区间波动，未现单边行情，上行空间受库存与内需制约。 宏观政策面延续稳增长导向，钢铁行业稳增长方案持续发力，多地优化地产政策、基建投资高增释放托底信号，但无超预期利好，内需修复偏弱，外贸强劲一定程度对冲内需不足。中东地缘摩擦持续，煤炭价格高位运行，为成材提供稳定成本支撑。 基本面方面，“银四”旺季启动，终端施工稳步推进，建材表观消费量环比改善且略好于去年同期，但地产需求复苏偏慢，需求韧性有余而持续性不足。钢厂盈利修复，高炉开工率维持高位，螺纹钢产量稳步回升，短流程钢厂复产贡献主要增量。 库存端，前期累库压力逐步缓解，总库存连续去化，但同比仍处偏高水平，对盘面形成压制。整体来看，四月螺纹钢多空因素交织，成本支撑与库存压力对冲，政策托底与需求不足博弈，盘面呈现震荡筑底、反弹遇阻的特征，维持高位震荡格局。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1.铁矿石 海关总署最新数据显示，2026年3月份我国进口铁矿石10474.3万吨；1-3月份累计进口铁矿石31476.2万吨，同比增长10.5%。 4月外矿发运整体环比回升，澳巴发运表现分化，澳洲发运受前期飓风影响后快速修复，单周发运量环比增幅显著，巴西发运平稳爬坡，非主流国家发运延续高增态势，全球发运总量环比增加。5月进口预计呈温和增长态势，澳巴发运有望持续释放，非主流国家新产能继续发力，叠加钢厂铁水维持高位、补库需求存在，进口量将小幅回升，但受长协谈判及港口库存影响，增幅有限。 数据来源：WIND国信期货 截至4月24日，钢联调研45港口铁矿石库存16664.12万吨，月环比下降336.19万吨；钢联统计126家矿山企业铁精粉库存72.29万吨，月环比增加10.24万吨；247家样本钢厂铁矿石库存8884.07万吨，月环比下降94.49万吨。四月钢厂高炉开工率稳步回升，港口以及钢厂铁矿石库存均有明显回落，国内矿山库存小幅累积。 数据来源：WIND国信期货 2.焦炭 国内焦化产能宽松。国家统计局数据显示，1-3月份，全国焦炭产量12589万吨，同比增长2.4%。3月份，焦炭产量为4276万吨，同比增长3.7%；3月份，焦炭日均产量为138万吨。 高频数据来看，截至4月24日，钢联统计230家样本独立焦企产能利用率74.48%，周环比增加0.79%，月环比增加0.78%。部分地区受到环保检查约束开工受限，但焦炭现货二轮提涨落地，焦企利润尚可，保持开工积极性，焦炭日均产量环比增加。焦化产能宽松，焦炭供应弹性较大。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 截至4月24日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存41.46万吨，周环比下降1.9万吨，月环比下降8.32万吨。钢厂铁水产量持续增加，支撑炉料日耗，焦企出货较前期好转，焦企焦炭库存回落，现货市场情绪转暖。钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计247.11万吨，周环比增加4.96万吨，月环比增加31万吨。港口库存明显累积。 钢厂高炉开工率持续回升，铁水产量增加，但目前钢厂焦炭库存处在合理偏高水平，继续主动增库驱动不足，维持按需采购节奏。截至4月24日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存681.52吨，周环比下降3.69万吨，月环比下降10.15万吨。钢厂焦炭库存可用天数12.55天，周环比下降0.02天，月环比下降0.2天。 数据来源：WIND国信期货 原料端，铁矿石外矿发运整体环比回升，澳巴发运表现分化，非主流国家发运延续高增态势，全球发运总量环比增加。5月进口预