主要结论
5月份以来，WTI原油价格震荡反弹，库存水平同比偏低，短期沥青维持强势，估值相对偏高。但后续供应有增量预期，南方降雨增多，叠加OPEC+增产预期扰动，成本支撑或将走弱，后市可能改变当前紧平衡状态，警惕沥青期货盘面回落风险。
供应端
- 2025年1-4月沥青产量825.81万吨，同比减少4.44%，其中4月产量232.32万吨，环比上升8.99%，同比上升2.64%。
- 地方炼厂石油沥青1-4月产量430.19万吨，同比2024年下降5.20%，其中4月产量115.4万吨，环比上升13.08%，同比上升13.14%。
- 据百川统计，地炼6月计划排产沥青123万吨，环比增加5万吨，同比增加34万吨，后市存在增量预期。
需求端
- 终端施工陆续启动，但增速缓慢，南北区域复苏分化，呈现北强南弱格局。
- 2025年1-3月地方政府专项债发放额度同比2024年同期明显加速，创历史新高，约50%投向市政和产业园基础设施以及交通领域，将提振沥青需求预期。
- 高频数据显示，防水卷材开工率34.3%，同比上升4.13%；道路改性沥青开工率27%，同比增长4.45%，均有向好趋势。
库存端
- 沥青104家样本企业周度社会库存185.9万吨，环比下降4.4%；54家样本企业厂内库存95万吨，环比下降5.1%。
- 区域分化：山东库容率14%，环比持平；华东库容率23%，环比上升2%；华南库容率36%，环比下降3%；东北库容率20%，环比上升2%。
成本端
- 原油市场供需再平衡进程受地缘政治与宏观政策双重扰动，油价预计震荡偏弱，美原油波动区间60-70美元/桶。
- 国内港口稀释沥青库存处于历史同期绝对低位，地炼加工成本上升，稀释沥青断供风险加剧成本波动敏感性。
- 当前各类型炼厂沥青生产理论利润均值：山东地炼-423.59元/吨，河北地炼-400.31元/吨，江苏主营炼厂593.9元/吨。
后市展望
短期沥青仍维持强势，但后续供应有增量预期，南方降雨增多，叠加OPEC+增产预期扰动，成本支撑或将走弱，警惕沥青期货盘面回落风险。
- 重点关注OPEC+产量策略和国内宏观政策调节对价格方向的影响。
