铁矿石月报：供应压力不减 宏观推动上行

4月铁矿石价格呈现先跌后涨、探底回升的走势，主要受阶段性供需错配驱动修复，但整体宽松格局未改。月初市场因供应宽松、库存高企、终端偏弱逻辑导致价格先行回落，澳巴发运阶段性回落及港口库存去化支撑价格反弹，同时宏观情绪偏强吸引资金涌入。然而，高库存基数、海外供应恢复预期及终端需求偏弱持续压制上行空间，全月呈现区间震荡。

供应端：4月澳巴发运受热带气旋等因素影响呈“上旬平稳、中旬回落、下旬反弹”特征，整体同比仍增。澳巴合计发运12670万吨，同比增4.4%。四大矿山中，淡水河谷产量销量均同比增长，力拓因西芒杜等项目增量释放指导发运量中值同比增1930万吨，必和必拓及FMG供应稳定或小幅增长。长期看，四大矿山新增产能逐步释放，全球供应将保持增长，宽松格局难改。

需求端：4月铁水维持高位，钢厂补库温和，但成材需求弱制约钢厂增产意愿，铁水上行空间已基本封闭。预计5月铁水高位趋稳，难再大幅增长，五一节后补库退潮，需求边际走弱。铁矿石库存全年高位，5月预计由降转累，月末库存或回升至1.68亿—1.69亿吨，同比高1600万—1700万吨，库存压力再次凸显。

终端需求：4月国内终端需求“弱现实、弱预期”，房地产低迷、基建托底有限、制造业温和复苏，成材需求整体偏弱，钢厂利润微薄、增产意愿不足，间接压制铁矿石需求。

结论：5月铁矿石供应有望继续回升，需求见顶后边际走弱，库存压力较大，供需将维持弱势。但宏观情绪偏强，黑色估值较低吸引资金涌入，价格下方有成本支撑。预计5月铁矿石将在弱势供需情况下冲高回落，呈现区间震荡走势。