研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱2豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱2豆粕：震荡，规避假期风险8豆一：调整震荡8玉米：震荡偏强14白糖：关注资金博弈20棉花：维持震荡上行势头2026042627生猪：短期调整，等待矛盾再积累34花生：关注余货量40 2026年04月26日 棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱 豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着休战时限临近，布油重新挑战100美元/桶，同时棕榈得到技术支撑，印尼B50及厄尔尼诺重燃市场交投热情，棕榈上半周快速反弹后被国内大量买船及产地基本面弱势压制，棕榈油09合约周涨幅3.48%，但棕榈9-1月差大幅走弱至平水附近。 豆油：美豆播种天气多雨，盘面注入一定升水，但国内大豆到港供应压力初现，豆系自身题材不足，豆油09合约周涨幅0.8%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：理想与现实交织，底部抬升与远月故事明确。三月以来，棕榈一直呈现国际油价主导、产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事炒作为主要基调。在能源降波，棕榈对地缘敏感度降低后，供需面重新回到交易主旋律，同时厄尔尼诺加入炒作话题。现实角度看，产地去库速度仍然偏慢，4月高频产量数据高于市场预期，最终产量在150万吨左右的概率大幅提升，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，在3月阿根廷出口印度30万吨豆油及15万葵油之后，4月出口量依然在40万吨及10万吨级别，4和5月印度预计进口豆油和葵油均在40万吨以上，对棕榈的需求压缩至60万吨左右，在这样的需求下二季度的去库速度仍然可能很慢仅至200万吨左右，供给端很难看见明确驱动，因此产地价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱，但欧洲UCO进口利润打开，德国REDIII法案的进一步推进有望打开对欧洲的贸易流，棕榈在9200一线的支撑体现。印尼公布1-2月供需数据，从库存角度看继续延续去年做数据的逻辑，以出口和消费倒推产量以体现隐形库存，3月印尼出口环比降近100万吨，4月预计环比有所回升至270万吨左右，产量预计继续在3-4月体现出近500万吨的水平，以维持库存在200万吨以上，符合印马价差处于历史偏高位置的表现。除中印外，欧盟和亚美非均体现出环比30%以上的需求增量，目前来看仅印度需求受到较大冲击，因此现实面的忧虑是马来大产量、高库存及地缘的反复拖累上方空间的进一步打开，因此整体在二季度仍呈现宽幅震荡格局。与此同时，强厄尔尼诺的概率增加，几乎能确定2027年的减产作用，叠加POGO价差低位的条件下，印尼B50的提前实施概率大幅提升，如果今年下半年实施全面B50，那么棕榈的年度生柴用量将同比增长200万吨量级，并在2027年继续增加50万吨，与厄尔尼诺带来的减产效应形成挤兑。综合强预期和改善偏慢的现实，我们认为二季度能产生年度价 格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时逢低建远月多单、长期持有为主。 豆油：美豆油在原油反弹及美豆播种天气瑕疵的升水下完成70美分的突破，与南美豆油及中国30.5%关税下的UCO利润打平，等待美豆油的溢价通过南美豆油贸易流向全球其余油脂之间进行传导。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取玉米的面积，全球大豆推算仍高库存，美豆延续中性偏宽库存水平，出口偏慢压制价格，美豆新作种植成本因化肥有所增加，美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，但近期国内大豆新增买船使大豆榨利有所回归，豆系估值依旧通过油体现更多。中国大豆到港及开机将在4月最后一周迅速提量，大供给较为确定，因此豆油单边驱动略显不足。豆粕需求提量不足可能会让三季度有憋库的风险，豆油库存难以大幅抬升，月差上仍以出口和收储为主题，对印度的豆油出口常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，虽有题材支撑但传豆油出口退税的问题，出口对月差的交易可能已经较为充分，印度的需求是否会受到国内菜油供给的冲击是一个风险。单边关注能源及棕榈压力，等待天气进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油产地结构持续偏弱值得警惕，销区需求疲软的情况下基本面给到当下做多的支持不足，等待4-5月产量端给出指引，强预期和改善偏慢的现实下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时逢低建远月多单、长期持有为主。豆系则需等待天气给出进一步驱动。最后，短期地缘虽有降温预期，但关注尾部风险，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年04月26日 豆粕：震荡，规避假期风险 豆一：调整震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（04.20～04.24），美豆期价震荡，偏多因素主要有：中美经贸磋商预期、美豆春播天气扰动；偏空因素主要有：对于中国需求减少的担忧、多头平仓等技术性走势。截至4月24日当周，美豆主力07合约周跌幅0.4%，美豆粕主力07合约周跌幅2.39%。 上周（04.20～04.24），国内豆粕和豆一期价先涨后跌。豆粕方面，跟随美豆波动，基本面变化不大。豆一方面，现货价格跟随期价上涨，期货价格冲高回落，受到市场整体情绪影响。从周K线角度，4月24日当周，豆粕m2609合约周涨幅0.88%，豆一主力a2607合约周涨幅1.73%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（04.20～04.24），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比上升，影响略微偏多。据USDA出口销售报告，2026年4月16日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约77万吨，周环比降幅约6%、同比增幅约79%；2025/26年美豆累计出口装船约3210万吨，同比降幅约25%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约36万吨（前一周约25万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售为0.5万吨（前一周0），两者合计约36.5万吨（前一周约25万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约1.1万吨（前一周约1.6万吨），累计销售约1154万吨。2）巴西大豆进口成本周环比略增，影响中性。据钢联数据，截至4月24日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比略增，盘面榨利均值周环比略增。3）美国大豆播种进度偏快，符合预期。据USDA报告，截至4月20日当周，美国大豆种植进度12%，去年同期8%，五年均值5%。4）巴西大豆收获接近尾声，主要关注南部产区（南里奥格兰德州）收获情况，关注是否有极端降水天气。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至4月16日当周，2025/26年巴西大豆收获进度92%，前一周87%，去年同期为94%。此外，南里奥格兰德州农作物机构Emater称，南里奥格兰德州大豆收割进度约50%。该州各地降雨不均，一些地区土壤和作物水分含量较高，交通受阻，收割作业受阻。5）阿根廷大豆收获略微快于去年同期，影响中性。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至4月15日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度为6.2%，略快于去年同期的4.9%，但比五年均值落后2个百分点。6）南美和美国大豆主产区天气预报：据4月24日天气预报，未来两周（4月25日～5月9日），巴西大豆主产区南里奥格兰德州降水偏多，或影响收获进度偏慢、略有偏多影响；阿根廷大豆主产区降水偏少，或加快收获进度、影响偏空；美豆主产区降水偏多，或影响播种进度偏慢、影响偏多。上述产区天气影响多 空皆有、暂时以中性影响评估，保持关注天气变化。 上周（04.20～04.24），国内豆粕现货价格涨跌互现。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至4月24日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约17万吨，前一周日均成交约24万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微增。据钢联统计，截至4月24日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.9万吨，前一周日均提货量约15.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至4月24日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-56元/吨，前一周约-9元/吨，去年同期约649元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至4月17日当周，我国主流油厂豆粕库存约56万吨，周环比降幅约3%，同比增幅约395%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计持平。据钢联预估（125家油厂），截至4月24日当周，大豆周度压榨量约163万吨（前一周177万吨，去年同期141万吨），开机率约45%（前一周49%，去年同期40%）。下周（4月25日～5月1日），油厂大豆压榨量预计约163万吨（去年同期152万吨），开机率45%（去年同期43%）。 上周（04.20～04.24），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4680～4780元/吨，较前周上涨60元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区农户准备春耕，仍有惜售情绪。据博朗资讯，基层农户忙于春耕前准备工作、不急于出售大豆，豆一期价偏强时，惜售情绪增加、要价上调。3）销区需求偏弱。据博朗资讯，4月终端市场食用大豆需求明显减量。因终端豆制品成交缓慢、有缩量迹象，中小型豆制品厂停产或限产以减轻库存压力。 下周（04.27～04.30），预计连豆粕和豆一期价震荡，规避五一假期风险。五一期间，主要关注：中美经贸磋商进展，如：中方是否有采购美豆的订单、美国总统访华事件动态等，美豆春播进度、巴西南部州和阿根廷大豆收获进度，中东地缘事件等，注意规避长假风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年4月26日 玉米：震荡偏强 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，4月24日当周，玉米现货小幅下跌。据汇易网统计，截至4月24日，全国玉米均价244