贵州茅台2026年一季报点评：锐意改革全面2C，强势开局确立企稳
核心观点
2026年一季度，贵州茅台实现营收539.09亿元（同比增长6.54%），归母净利润272.43亿元（同比增长1.47%），经营活动现金流净额269.10亿元（同比增长205.48%）。Q1营收增长好于市场预期，净利润增速虽低于营收，但符合预期，显示公司以务实姿态主动变革应对行业下行，率先确立企稳态势。
改革举措与成效
2026年初，公司推出《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，全面转向2C模式。i茅台平台表现亮眼，Q1新增用户约1400万，直销收入295亿元（同比增长27.06%），其中i茅台贡献215.53亿元（同比增长267.16%），占比73.05%。普飞产品需求潜力被激发，成为2026年营收增长主力，i茅台成为主要增长渠道。
财务表现分析
- 毛利率：Q1综合毛利率89.76%（同比下降2.2pct），主因非标产品控货及部分渠道价格下调，但普飞销售均价有所提升。预计Q2非标代售均价环比改善，2027年毛利率有望回升。
- 费用控制：2024-2025年销售费用率分别领先营收增长21.31%/28.62%，主要用于品牌和消费者教育投入，匹配长期2C转型目标。管理费用率持续下降（2024-2025年分别5.35%/4.84%），税金率Q1同比提升1.97pct（主因生产节奏加快及结构变动），预计后续收敛。
盈利预测与投资评级
基于25年业绩下滑和26年非标价格调整，更新2026/2027年归母净利润预测至850.41/900.59亿元，2028年预测930.76亿元，对应PE分别为21.5/20.3/19.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济影响、白酒消费场景恢复不及预期、成本上涨及需求波动下的产品调价风险。
