BF核心业务扭亏为盈，迈入精准营养新纪元

BF核心业务扭亏为盈，迈入精准营养新纪元 事件：公司发布2025年年报及26Q1季报。2025年实现营收42.63亿元，同比+1.23%，归母净利润1.37亿元，同比-58.00%，扣非净利润0.74亿元，同比-77.35%。其中25Q4实现营收9.72亿元，同比-16.42%，归母净利润-1.24亿元，同比转亏，扣非净利润-1.70亿元，同比转亏。26Q1营收10.03亿元，同比+5.15%，归母净利润0.50亿元，同比-27.29%，扣非净利润0.50亿元，同比-23.02%。 增持（维持） 中国区新消费和KA增长亮眼，26Q1亚太收入创历史新高。分地区来看，2025年中国/美洲/欧洲/其他地区收入17.15/15.51/7.55/2.42亿元，同比 +3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。其中2025年中国区新消费收入同比增长超50%，MCN、私域、新零售商超等渠道表现亮眼；KA收入同比增长超30%，公司建立长尾客户淘汰机制，聚焦高潜力客户。全球化扩张方面，2025年欧洲区收入保持高增长，软糖、软胶囊、泡腾片等新剂型取得突破；亚太市场软糖、软胶囊均大幅增长；美洲区大客户策略进一步深化。26Q1公司营收稳健增长，积极应对关税对美出口业务的影响，而亚太市场营收创历史新高，同比增长超100%。 BF减值影响2025年表观利润，26Q1BF核心业务实现盈利。2025年公司毛利率30.57%，同比-0.89pct；2025年销售/管理/研发/财务费用率8.75%/10.93%/3.42%/2.44%，同比+0.36/+1.01/+0.43/+0.55pct，表观毛利率承压及费用率上行预计主要受BF亏损影响；公司2025年净利率0.48%，同比-6.22%。2025年BF实现收入8.95亿元，净利润-4.06亿元，其中因个人护理业务减值影响1.95亿元。26Q1公司毛利率32.38%，同比-0.71pct，或部分受美洲出口关税影响；26Q1销售/管理/研发/财务费用 率8.62%/10.76%/3.00%/3.71%， 同 比-0.71%/-1.10%/-0.05%/+1.38pct，财务费用上行主要因汇兑损失增加；公司26Q1净利率4.18%，同比-1.74%。我们测算26Q1BF净亏损2790万元，同比减亏1461万元。且核心业务已实现盈利，交付质量显著改善。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 关停BFPC增厚利润弹性，开启精准营养新纪元。公司公告为聚焦主业、减少损失，审议通过关停个人护理业务。2025年BF个人护理业务净利润亏损1433万美元，占公司2025年度净利润-505.38%，考虑BF核心业务在26Q1已实现盈利，个人护理业务关停后或将显著增厚表观利润。未来公司将开启精准营养新纪元，2025年已完成首批商业化验证，打通跨境信息流、资金流、货物流全链路，AI营养师系统1.0正式落地，营养包方案1.0成功上线，预计未来将逐步兑现收入增量。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：个护减值、激励落地，递表港交所焕新起航》2026-01-302、《仙乐健康（300791.SZ）：乘科技之风，迎重要时刻》2026-01-113、《仙乐健康（300791.SZ）：环比加速，业绩亮眼》2025-10-29 投资建议：考虑到关停BFPC或带来部分一次性费用支出，调整2026-2027年盈利预测并引入2028年盈利预测，预期2026-2028年归母净利润3.5/4.6/5.5亿元（前次26/27年预测为3.9/4.8亿元），同比+158.0%/29.9%/20.4%，当前股价对应PE为17/13/11x，维持“增持”评级。 风险提示：美洲出口关税影响，中国市场竞争加剧，新业务拓展不及预期，测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com