25Q4收入提速，现金流持续改善

核心观点与关键数据

• 收入与利润增长：2025年公司实现营收1151亿元，同比增长7.3%；扣非后归母净利润71亿元，同比增长13%，增速高于营收；归母净利润73亿元，同比增长1.2%，增速低于扣非后，主因上年处置资产收益较多。Q4收入加速增长，经营性利润稳健。
• 业务表现：工程施工业务营收1052亿元，同比增长13%；公路投资运营业务营收28亿元，同比下降4%；贸易业务营收63亿元，同比下降6%。工程主业稳健扩张。
• 财务指标：2025年毛利率14.4%，同比下降1.3个百分点，主因项目开工增多导致前置成本增加；期间费用率5.41%，同比下降1.94个百分点，主因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表及研发投入减少；归母净利率6.3%，同比下降0.4个百分点；经营性现金流大幅净流入77亿元，同比扩大43亿元，主因应收账款清欠改善。
• 订单情况：2025年中标项目2035亿元，同比增长47%；截至2025年末，公司在手订单3350亿元，是2025年营收的2.9倍，订单充裕保障中长期业绩。

研究结论

• 投资建议：基于公司2025年经营趋势，分析师调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为75.2/77.5/79.8亿元，同比增长3%，当前PE分别为11.6/11.2/10.9倍，维持“买入”评级。
• 高股息价值：公司已规划2025-2027年最低现金分红率60%，预计2026-2028年股息率分别为5.2%/5.3%/5.5%，业绩稳健+现金流较好+高分红，公司“类债”投资价值有望持续显现。
• 风险提示：需关注需求下滑、签单不及预期、大股东支持力度不及预期、分红不及预期等风险。