25Q4营收提速，现金流创历史新高

25Q4营收提速，现金流创历史新高 营收稳健增长，Q4吨净利降幅偏大。公司2025年实现营收221亿元，同比+2.6%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比-9.8%，业绩下滑主因毛利率下降、所得税增多；实现归母净利润6.3亿元，同比-18.3%，主因上年同期以政府补助为主的非经常性损益较多（约2.9亿元），而2025年 下 降 至 约2.0亿 元 。分 季 度 看 ，公 司Q1-Q4分 别 实 现 营 收48.2/57.4/53.7/61.5亿元，同比+8.8%/-2.8%/-3.5%/+9.3%，Q4生产加快，驱动营收提速；分别实现扣非后归母净利润1.15/1.23/1.21/0.75亿元，同比+31%/-17%/+0.6%/-40%，Q4利润下降主因毛利率承压、所得税增多。单吨利润方面，2025年以产量计算的扣非后归母吨净利87元，同比-20元，Q1-Q4分别为109/94/97/53元，同比+14/-31/-8/-46元。公司26Q1订单稳健，产量120万吨，同增15%，系近9个季度以来单季最快增速，生产持续提速；26Q1大单加权平均单价5132元/吨，同比基本持平，但考虑到期间钢价同比下降约4%，显示Q1已有提价迹象，后续公司吨净利有望边际回升。毛利率下降，费用率下降，现金流大幅改善。2025年公司毛利率9.9%， 买入（维持） 同比-0.5pct，其中Q4毛利率8.4%，同比-2.4pct，Q4毛利率降幅较大，预计主因钢价同比下跌（热卷中位数同降约6.7%，钢结构售价随钢价同步下降，而钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价下降速度快于成本）。2025年期间费用率6.41%，同比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/+0.04/-0.82/0.00pct，研发费用率下降较多，预计主因公司机器人产品逐渐成熟，费用化投入减少。资产（含信用）减值损失0.22亿元，同比少0.4亿元。所得税率20.2%，同比+13.4pct，主因研发费用减少后所得税中研发费用加计扣除减少。归母净利率2.86%，同比-0.73pct。2025年经营活动现金净流入13.7亿元，同比大幅多流入7.9亿元，创2019年以来最好年度现金流；其中Q4大幅净流入9.9亿元 ， 创 历 史 以 来 最 好Q4现 金 流 。2025年 收 现 比/付 现 比 分 别 为102%/84%，同比+5/-5pct。继续看好公司机器人自用+外售效益持续显现。自用方面，当前公司智能 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 化产线改造持续推进，十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。我们测算随着公司机器人应用实现生产两班倒，公司产能利用率提升至200%后，机器人带来的降本效益+增产效益19.2亿元，加上2025年扣非后归母净利润4.3亿元，理论公司扣非后归母净利润可达23.5亿元，公司未来业绩释放弹性巨大。外售方面，公司机器人已实现对外销售，远销印度、越南、泰国、以色列、墨西哥等国家，其中除了钢结构行业外，还在桥梁、造船、特种设备等行业得到应用。我们测算我国焊接机器人市场总规模可达269亿元，若再考虑海外市场，公司切割、喷涂等其他机器人销售，以及公司机器人运用至船舶、工程机械等其他焊接市场，则机器人外售的市场空间有望继续扩容，打开长期增长新空间。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q3盈利稳健符合预期，现金流大幅改善》2025-10-262、《鸿路钢构（002541.SZ）：25H1经营性业绩稳健增长，后续有望受益“反内卷”政策》2025-08-223、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q2产量延续双位数增长，后续有望受益“反内卷”下钢价回升》2025-07-08 投资建议：基于公司最新订单和生产情况，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.3/11.3/13.6亿元，同增47%/22%/20%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com