25Q4营收提速，现金流创历史新高

鸿路钢构2025年营收221亿元，同比+2.6%，扣非后归母净利润4.3亿元，同比-9.8%，主因毛利率下降、所得税增多；归母净利润6.3亿元，同比-18.3%，主因上年同期政府补助较多。Q4营收61.5亿元，同比+9.3%，利润下降主因毛利率承压、所得税增多。单吨利润方面，2025年以产量计算的扣非后归母吨净利87元，同比-20元。

毛利率下降，费用率下降，现金流大幅改善。2025年公司毛利率9.9%，同比-0.5pct，Q4毛利率8.4%，同比-2.4pct，主因钢价下跌；期间费用率6.41%，同比-0.77pct，研发费用率下降较多，主因机器人产品成熟；所得税率20.2%，同比+13.4pct，主因研发费用减少。2025年经营活动现金净流入13.7亿元，同比大幅多流入7.9亿元，创2019年以来最好年度现金流；Q4大幅净流入9.9亿元，创历史以来最好Q4现金流。

继续看好公司机器人自用+外售效益持续显现。自用方面，十大生产基地已规模化投入使用近3000台机器人，测算产能利用率提升至200%后，机器人带来的降本效益+增产效益19.2亿元，理论公司扣非后归母净利润可达23.5亿元。外售方面，机器人已实现对外销售，远销多个国家，市场空间有望继续扩容。

投资建议：调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.3/11.3/13.6亿元，同增47%/22%/20%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：钢价波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。