收入逆势稳健增长，现金流持续改善

证券研究报告|2025年04月02日 核心观点公司研究·财报点评 收入逆势稳健增长，海外业务持续发力。2024年公司实现营收7719.4亿元，同比+1.7%，实现归母净利润233.8亿元，同比-1.8%，实现新签合同额18812亿元，同比+7.3%。2024年公司海外新签合同额3597亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353亿元，同比+16.4%。在行业整体下行的背景下，公司发力海外市场，新签合同额、营业收入实现逆势稳健增长，利润小幅下滑。 毛利率小幅下降，费用率同步压降。2024年公司整体毛利率为12.29%，同比下降0.30pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4单季度毛利率为11.90%，同比下降4.14pct。2024年公司期间费用率为6.01%，同比下降 0.25pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5%。尽管行业竞争加剧，毛利率有所承压，但公司同时加强费用控制，费用率得到同步压降，综合盈利能力维持稳定。 收款端压力较大，应付账款增幅收窄。截至2024年末，公司账面应收票据 及账款1398亿元，合同资产2062亿元，分别同比上年末18.2%/21.1%,占总资产的比重分别为7.5%/11.1%，较上年上升0.5/1.0pct。由于下游业主资金状况紧张，公司收款端压力增大。付款端，公司积极响应国家政策，加快对上游分包分供的账款清付，应付票据及应付账款较上年增加8.7%，增幅明显收窄，且显著小于应收款增幅。 主动收缩投资规模，现金流持续优化。2024年公司实现经营活动产生的现金流量净额125.1亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为41.2%，较上年提升1.3pct。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，2024年资本开支307.5 亿元，同比-28.3%，估算公司2024年企业自由现金流为889.3亿元，同比 +44.7%。2024年公司收现比/付现比分别为96.76%/97.05%，分别较上年提升2.3/4.9pct，收付现比均达到近十年高点。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。作为路桥港航基建领域的领先企业，公司核心竞争力突出，未来将充分受益于国家重大战略工程项目的加速实施。通过持续审慎的投资管控，预计公司现金流将进一步改善，资产质量有望得到系统性提升。预测公司未来三年归母净利润为234/250/268亿元（前值246/269/287亿元），每股收益1.44/1.54/1.64元 （前值1.51/1.66/1.77元），对应当前股价PE为6.35/5.96/5.56X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 758,676 771,944 813,442 839,832 868,662 (+/-%) 5.3% 1.7% 5.4% 3.2% 3.4% 归母净利润(百万元) 23812 23384 23441 25008 26774 (+/-%) 24.6% -1.8% 0.2% 6.7% 7.1% 每股收益（元） 1.46 1.44 1.44 1.54 1.64 EBITMargin 5.9% 5.9% 5.8% 5.8% 5.9% 净资产收益率（ROE） 7.9% 7.5% 7.1% 7.1% 7.2% 市盈率（PE） 6.2 6.4 6.35 5.96 5.6 EV/EBITDA 24.5 27.1 27.3 27.1 26.6 市净率（PB） 0.49 0.48 0.45 0.42 0.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑装饰·基础建设 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.23元 总市值/流通市值150252/150252百万元 52周最高价/最低价12.28/7.07元 近3个月日均成交额368.04百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国交建（601800.SH）-新签订单逆势增长，海外经营指标亮眼》——2024-09-26 《中国交建（601800.SH）-扣非归母净利润同比增长58%，投资结构持续优化》——2024-04-06 《中国交建（601800.SH）-前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖》——2023-11-02 《中国交建（601800.SH）-海外订单回暖，特许经营业务持续减亏》——2023-08-31 《中国交建（601800.SH）——2022年财报点评-收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转》——2023-04-04 中国交建（601800.SH） 收入逆势稳健增长，现金流持续改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 海外业务持续发力，收入逆势稳健增长。2024年公司实现营收7719.4亿元，同比+1.7%，实现归母净利润233.8亿元，同比-1.8%，实现新签合同额18812亿元，同比+7.3%。2024年公司海外新签合同额3597亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353亿元，同比+16.4%。在行业整体下行的背景下，公司发力海外市场，新签合同额、营业收入实现逆势稳健增长，利润小幅下滑。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 毛利率小幅下降，费用率同步压降。2024年公司整体毛利率为12.29%，同比下降0.30pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4单季度毛利率为11.90%，同比下降4.14pct。2024年公司期间费用率为6.01%，同比下降0.25pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5%。尽管行业竞争加剧，毛利率有所承压，但公司同时加强费用控制，费用率得到同步压降，综合盈利能力维持稳定。 图3：公司毛利率变化（单位：%）图4：公司各项费用率变化（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 收款端压力较大，应付账款增幅收窄。截至2024年末，公司账面应收票据及账款 1398亿元，合同资产2062亿元，分别同比上年末18.2%/21.1%,占总资产的比重分别为7.5%/11.1%，较上年上升0.5/1.0pct。由于下游业主资金状况紧张，公司收款端压力增大。付款端，公司积极响应国家政策，加快对上游分包分供的账款清付，应付票据及应付账款较上年增加8.7%，增幅明显收窄，且显著小于应收款增幅。 图5：公司应收账款合同资产规模增幅较大（单位：%）图6：公司应付款增幅下降（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 主动收缩投资规模，现金流持续优化。2024年公司实现经营活动产生的现金流量净额125.1亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为41.2%，较上年提升1.3pct。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，2024年资本开支307.5亿元，同比 -28.3%，估算公司2024年企业自由现金流为889.3亿元，同比+44.7%。2024年公司收现比/付现比分别为96.76%/97.05%，分别较上年提升2.3/4.9pct，收付现比均达到近十年高点。 图7：公司经营性现金流净额（单位：亿元）图8：公司估算自由现金流及与归母净利比值（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图9：公司经营性现金流净额（单位：亿元）图10：公司估算自由现金流及与归母净利比值（单位：亿元，% 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。2024年建筑行业整体承压，但公司通过海外业务的持续拓展，实现了订单与收入的逆势稳健增长。在经营策略上，公司主动收缩投资规模，推进资产质量优化措施，推动现金流状况显著改善。作为路桥港航基建领域的领先企业，公司核心竞争力突出，未来将充分受益于国家重大战略工程项目的加速实施。通过持续审慎的投资管控，预计公司现金流将进一步改善，资产质量有望得到系统性提升。预测公司未来三年归母净利润为234/250/268亿元（前值246/269/287亿元），每股收益1.44/1.54/1.64元（前值1.51/1.66/1.77元），对应当前股价PE为6.35/5.96/5.56X，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 120934 142481 152829 157483 172423 营业收入 758676 771944 813442 839832 868662 应收款项 119193 140905 145563 150065 153913 营业成本 663150 677102 714202 737373 763554 存货净额 88021 102134 103375 104419 104419 营业税金及附加 2170 2429 2429 2429 2429 其他流动资产 103751 120894 123361 125879 128448 销售费用 2543 3091 3339 3447 3730 流动资产合计 686140 788925 818227 836369 861905 管理费用 18798 17988 20952 21536 21570 固定资产 74380 79167 77878 73605 68236 研发费用 27316 25998 25478 26304 26089 无形资产及其他 210091 207498 219845 229895 237993 财务费用 (1137) (712) 1143 617 (318) 投资性房地产 82310 87998 87998 87998 87998 投资收益 (895) (1508) (1589) (1640) (1697) 长期股权投资 113490 114372 114901 115271 115531 资产减值及公允价值变动 (2759) (2806) (1902) (1964) (2031) 资产总计 1684263 1858273 1942840 2014097 2085448 其他收入 (33116) (31304) (31418) (31919) (32316) 短期借款及交易性金融负债 122928 160236 168850 174328 180313 营业利润 36383 36429 36469 38908 41655 应付款项 391789 425779 448189 466863 486316 营业外净收支 (20) (48) 0 0 0 其他流动负债 61731 60242 63766 65814 68096 利润总额 36364 36381 36469 38908 41655 流动负债合计 762181 868808 913659 948734 985844 所得税费用 6140 6034 6049 6453 6909 长期借款及应付债券 397864 443232 451227 456823 46