宏观经济周报：稳就业驱动下二季度基建投资有望加力

稳就业驱动下二季度基建投资有望加力 核心观点 经济研究·宏观周报 一季度中国内外需对经济增长的拉动均处于历史较高水平，内需中资本形成总额明显反弹，但消费需求依然偏弱，居民消费倾向持续走低，稳就业、稳收入政策加码的必要性日益上升。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 从历史规律看，失业率与居民消费倾向呈强负相关：失业率每上升0.1个百分点，消费倾向约下降0.8个百分点。2024至2026年一季度，调查失业率平均值已从5.23%逐年上升至5.30%，就业压力持续加大。这背后有两重长期的结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑需求加速回落，2023年较2018年建筑业从业人数净减少680万人，且收缩趋势未改；二是产业升级、企业出海及AI技术深化，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出效应。受此影响，2026年一季度居民消费倾向已降至62.2%，较2024年同期回落1.02个百分点，明显低于疫情前65%以上的水平。“十五五”规划明确要提升居民消费率，预计失业率走势将显著影响未来经济政策节奏。 面对短期就业压力，服务业吸纳虽为长期方向但见效偏慢，而阶段性提高基建投资是成熟高效的稳就业手段。2026年作为“十五五”开局之年，政府项目储备较为充足，过去因项目不足导致资金闲置的困境有望缓解，年内基建投资有望维持较高增速。 值得关注的是，一季度建筑业GDP同比继续回落至-3.8%，但固定资产投资同比已明显回升至1.7%，而去年四季度仅为-12.4%。这一背离或主要源于固定资产投资统计的是实际支付金额，而非工程进度，因此固定资产投资增速将领先于建筑业GDP。预计低基数背景下二季度建筑业GDP增速将出现明显反弹。叠加4月以来出口相关高频数据仍偏强，二季度工业GDP增速不会明显回落，而服务业波动较小，综合判断二季度GDP有望超过5.0%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-资产荒主导，债市长端行情延续》——2026-04-21《宏观经济周报-二季度增速有望稳在5%》——2026-04-18《多资产周报-权益市场迎来反弹》——2026-04-13《宏观经济周报-二季度利率上行压力未消》——2026-04-11《宏观经济周报-二季度有胀无滞》——2026-04-04 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：稳就业驱动下二季度基建投资有望加力......................................4周度观察结论：外贸延续量价齐升态势............................................4生产：景气有所降温............................................................4消费：数据持续走弱............................................................5进出口：量价齐升，外部风险加剧................................................6财政：3月财政收入显著回暖.....................................................7货币：异常宽松背景下央行持续回收流动性........................................8房地产：土地成交走弱..........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气良好........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气堪忧...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币宽松...................................................9图19：OMO存量金额回落，且仍低于两年同期均值..............................................9图20：银行间待购回债券余额震荡走势，且高于历史均值.......................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：十大城市存销比....................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：稳就业驱动下二季度基建投资有望加力 一 季 度 中 国 内 外 需 对 经 济 增 长 的 拉 动 均 处 于 历 史 较 高 水 平，内 需 中 资 本 形成 总 额 明 显 反 弹，但 消 费 需 求 依 然 偏 弱，居 民 消 费 倾 向 持 续 走 低，稳 就 业、稳 收 入 政 策 加 码 的 必 要 性 日 益 上 升 。 从 历 史 规 律 看，失 业 率 与 居 民 消 费 倾 向 呈 强 负 相 关：失 业 率 每 上 升0.1个百 分 点 ， 消 费 倾 向 约 下 降0.8个 百 分 点 。2024至2026年 一 季 度 ， 调 查 失业 率 平 均 值 已 从5.23%逐 年 上 升 至5.30%， 就 业 压 力 持 续 加 大 。 这 背 后 有两 重 长 期 的 结 构 性 因 素：一 是 房 地 产 与 基 建 进 入 存 量 时 代，建 筑 需 求 加 速回 落 ，2023年 较2018年 建 筑 业 从 业 人 数 净 减 少680万 人 ， 且 收 缩 趋 势 未改 ； 二 是 产 业 升 级 、 企 业 出 海 及AI技 术 深 化 ， 对 制 造 业 和 服 务 业 传 统 岗位 形 成 持 续 挤 出 效 应 。 受 此 影 响 ，2026年 一 季 度 居 民 消 费 倾 向 已 降至62.2%，较2024年 同 期 回 落1.02个 百 分 点，明 显 低 于 疫 情 前65%以 上 的 水平。“十 五 五”规 划 明 确 要 提 升 居 民 消 费 率，预 计 失 业 率 走 势 将 显 著 影 响未 来 经 济 政 策 节 奏 。 面 对 短 期 就 业 压 力，服 务 业 吸 纳 虽 为 长 期 方 向 但 见 效 偏 慢，而 阶 段 性 提 高基 建 投 资 是 成 熟 高 效 的 稳 就 业 手 段。2026年 作 为“十 五 五”开 局 之 年，政府 项 目 储 备 较 为 充 足，过 去 因 项 目 不 足 导 致 资 金 闲 置 的 困 境 有 望 缓 解，年内 基 建 投 资 有 望 维 持 较 高 增 速 。 值 得 关 注 的 是 ， 一 季 度 建 筑 业GDP同 比 继 续 回 落 至-3.8%， 但 固 定 资 产 投资 同 比 已 明 显 回 升 至1.7%，而 去 年 四 季 度 仅 为-12.4%。这 一 背 离 或 主 要 源于 固 定 资 产 投 资 统 计 的 是 实 际 支 付 金 额，而 非 工 程 进 度，因 此 固 定 资 产 投资 增 速 将 领 先 于 建 筑 业GDP。 预 计 低 基 数 背 景 下 二 季 度 建 筑 业GDP增 速 将出 现 明 显 反 弹 。 叠 加4月 以 来 出 口 相 关 高 频 数 据 仍 偏 强 ， 二 季 度 工 业GDP增 速 不 会 明 显 回 落 ， 而 服 务 业 波 动 较 小 ， 综 合 判 断 二 季 度GDP有 望 超过5.0%。 周度观察结论：外贸延续量价齐升态势 本 周 生 产 端 景 气 有 所 降 温。房 地 产 投 资 需 求 较 为 稳 定，但 纺 织 服