核心观点
一季度中国内外需对经济增长的拉动均处于历史较高水平，内需中资本形成总额明显反弹，但消费需求依然偏弱，居民消费倾向持续走低，稳就业、稳收入政策加码的必要性日益上升。从历史规律看，失业率与居民消费倾向呈强负相关，2024至2026年一季度，调查失业率平均值已从5.23%逐年上升至5.30%，就业压力持续加大。这背后有两重长期的结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑需求加速回落；二是产业升级、企业出海及AI技术深化，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出效应。面对短期就业压力，服务业吸纳虽为长期方向但见效偏慢，而阶段性提高基建投资是成熟高效的稳就业手段。2026年作为“十五五”开局之年，政府项目储备较为充足，年内基建投资有望维持较高增速。
周度观察结论
- 外贸：延续量价齐升态势，港口吞吐量回升，运价连续上行且涨幅扩大，显示出口需求持续改善。霍尔木兹海峡风险升级，美伊对峙加剧，航运风险溢价显著抬升，外部不确定性上升。
- 生产：景气有所降温。与房地产投资相关的螺纹钢产量同比高于历史均值，体现房地产投资需求较为稳定；与纺织服装和包装领域生产相关的PTA产量低于历史均值但库存高于历史均值，显示该领域需求大幅下降，拖累整体工业生产景气度。
- 消费：数据持续走弱。五一前市内出行数据季节性回升，物流数据超季节性反弹，但电影票房延续缓慢下滑，汽车销售逆季节性显著回落，居民消费意愿未见改善。
- 财政：3月财政收入显著回暖。广义赤字下周回落，化债方面，特殊再融资专项债发行进度继续落后于去年。3月财政“收入暖、支出凉”，税收显著回暖，广义财政支出增速转负。存量政策的落地节奏是支撑二季度经济的重要因素。
- 货币：异常宽松背景下央行持续回收流动性。DR007与逆回购利率差值依旧呈现负值，1年期同月存单与逆回购利率差值小幅波动，处于历史同期较低水平，OMO存量金额接近于零，低于历史同期均值，银行间待购回债券余额季节性高位震荡，且明显高于历史均值。
- 房地产：土地成交走弱。30大中城市商品房日均成交套数本周同比均上行，18城二手房成交环比下行，库存边际回升。土地成交继续走弱，房价继续边际承压，市场整体处于调整之中。
研究结论
- 低基数背景下二季度建筑业GDP增速将出现明显反弹。
- 叠加4月以来出口相关高频数据仍偏强，二季度工业GDP增速不会明显回落，而服务业波动较小，综合判断二季度GDP有望超过5.0%。
- 阶段性提高基建投资是成熟高效的稳就业手段，2026年作为“十五五”开局之年，政府项目储备较为充足，年内基建投资有望维持较高增速。
