核心盈利稳健增长，协同效应持续释放

核心观点

公司2026年Q1表观利润承压，主要受上年同期吸收合并海通证券产生的大额负商誉扰动，但核心盈利稳健增长。扣非后归母净利润同比+73.43%，核心盈利指标表现亮眼，合并后业务协同效应持续释放，扣非后加权平均ROE同比+0.05pct。

关键数据

• 营业收入：162.32亿元，同比+58.91%
• 归母净利润：63.88亿元，同比-47.82%
• 扣非后归母净利润：57.11亿元，同比+73.43%
• 经纪净收入：47.27亿元，同比+78.23%
• 资产管理业务手续费净收入：17.57亿元，同比+50.50%
• 利息净收入：17.60亿元，同比+153.74%
• 总资产：2.26万亿元，较年初+6.88%
• 归母净资产：3,364亿元，较年初+1.82%
• 客户资金存款：4,204亿元，较年初+10.56%
• 结算备付金：650.90亿元，较年初+13.56%
• 代理买卖证券款：6,182亿元，较年初+20.14%
• 母公司净资本：1,915亿元，较年初+3.52%
• 剔除客户保证金后的杠杆：5.35x，较年初小幅提升
• 风险覆盖率：257.41%
• 资本杠杆率：19.79%
• 流动性覆盖率：282.49%
• 净稳定资金率：148.18%
• 自营权益类证券及其衍生品/净资本比例：27.14%，较年初下降6.47pct
• Q1信用减值损失：4.34亿元，同比+9.57%

研究结论

资本市场景气度较高与合并后规模效应释放，驱动核心主业增长。经纪、资管、利息净收入均实现高速增长。资产负债规模稳步扩张，结构持续优化，整体经营稳健性增强。风控指标全面优于监管要求，自营业务结构持续优化，信用风险整体可控。公司作为龙头券商，资本实力强劲，合并后协同效应逐步显现，主要业务市占率逐步提升，维持“优于大市”评级。

投资建议

维持2026-2028年盈利预测不变，公司业绩表现基本符合预期，维持“优于大市”评级。

风险提示

政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。